高評級美元債迎增持視窗

有AI信用充值，美股指數再創歷史新高，市場信心越來越足，無視商業地產的風險。聯邦利率期貨隱含的減息幅度變得與美聯儲局的指引一致，暗示市場已基本解除風險對沖行為（投資組合“保險”），但此時也恰恰是購買“保險”最便宜的時刻。

商業地產危機並非危言聳聽。疫情以來，遠程辦公開始流行，全美各地辦公樓空置率不斷攀升。加之美聯儲局加息帶來的貸款利率上升，商業地產市場更壓力重重。截至去年年底，全美約有1/5的寫字樓空置，甚至連洛杉磯和休斯頓這樣的大城市，寫字樓空置率也達25%。過去十年的低利率環境下，全球投資者紛紛湧入寫字樓和其他商業建築，將其視為債券的安全替代品。但疫後美國商業地產需求萎靡，以寫字樓為代表的商業地產價值有較大跌幅。不僅如此，為遏制通脹，美聯儲局激進加息，導致貸款利率急升，利率成本加重。美國商業地產市場面臨來自需求市場和利率市場的雙重打擊。

在商業地產的疲軟環境下，美國的銀行系統也面臨巨大壓力。約有5,410億美元的商業地產貸款在去年到期，但由於許多貸款在去年獲得延期，因此信貸風險尚未顯現。到明年底，到期的貸款體量將超過1萬億美元。到二七年，這一數字將達到2.2萬億美元。這意味着，美國商業地產的困境可能成為未來兩年最大的潛在危機。

美聯儲局激進加息後，銀行所持有的固定收益證券價值大縮水，本就面臨浮虧，現在商業地產貸款的損失再次來襲，令銀行處境雪上加霜。今年，標普500指數ETF(SPY)漲8.55%，但美國區域性銀行ETF(KRE)卻跌5.93%，連續三年下跌，反映地方小銀行的不利處境，也折射出美國宏觀經濟的風險還有待出清和釋放。

建議繼續通過配置高評級美元債避險。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤