民主黨全面勝選 美元強勢會否告終？

美國中期選舉大致符合市場預期，民主黨根據初步結果取得國會兩院控制權。選舉結果可被視為選民對特朗普政府施政方向，以及能源價格高企和生活成本壓力的回應。不過，真正超出預期的並非民主黨勝出，而是勝選幅度。金融市場最初出現典型的“特朗普交易”平倉，美元和美股受壓，美國國債獲資金流入，黃金走高，科技股、加密貨幣及日本市場則相對偏弱。然而，市場波動其後逐步收斂，反映選舉結果很大程度已提前反映在資產價格之中。

限制白宮政策空間

新一屆國會將限制白宮推動政策的空間，但並不等同美國政策方向將全面逆轉。特朗普仍然掌握總統否決權，而國會若要推翻否決，須在參眾兩院取得三分之二多數，門檻相當高。因此，民主黨即使控制國會，也未必能夠大幅改變政府的核心政策。更可能出現的情況，是進一步減稅和擴張財政政策的空間收窄，同時國會加強對行政命令、關稅政策及伊朗戰事的監督。美國政治格局由共和黨全面執政轉向分裂政府，政策推進速度可能放慢，但系統性風險未必因此明顯上升。

對美元而言，選舉結果增加了短期雙向波動，但未必足以扭轉其整體支持因素。市場一度憂慮民主黨控制國會後，可能收緊對人工智能投資及大型科技企業的監管，拖累科技股和美元。然而，特朗普釋出願意與國會妥協的訊號後，相關壓力有所紓緩。人工智能投資仍是美國經濟增長和資本開支的重要支柱，只要企業投資周期未出現明顯逆轉，美國相對其他主要經濟體的增長優勢仍可為美元提供支持。

預期降溫美債受惠

不過，分裂政府或會削弱美元部分原有的“特朗普交易”溢價。共和黨失去國會控制權後，進一步推出大規模減稅和財政刺激的難度上升，市場對美國財政擴張、通脹上升及國債供應增加的預期可能降溫。這有利美國國債表現，亦可能限制長期收益率上升空間。選舉結果公佈後，美債收益率一度回落，但隨後略為反彈，反映首輪選舉交易可能已經完成。市場焦點將逐漸重回美國國債發行安排、經濟數據和美聯儲政策前景。

歷史經驗顯示，分裂政府不一定不利風險資產。二○一八年中期選舉後，民主黨取得眾議院控制權，市場曾短暫因政策制衡而鬆一口氣，其後第四季的市場調整主要由美聯儲加息和貿易戰升級觸發，而非選舉結果本身。二○一○年和二○一四年的中期選舉後，政策不確定性下降亦一度帶來所謂的“政治僵局溢價”，美股在其後六至十二個月表現偏強。

短期或增雙向波動

整體而言，民主黨控制國會兩院將限制白宮的財政、關稅和行政政策空間，但未必構成美元持續轉弱的理由。政策僵局可能削弱財政擴張預期，利好美國國債並壓低部分美元風險溢價，但美國經濟韌性、人工智能投資和偏鷹的美聯儲仍為美元提供支撐。因此，對選舉後美元的首輪下跌不宜過度延伸。美元短期可能面對更多雙向波動，但若美國就業和通脹數據保持強勁，美元仍有望維持相對高位。真正影響下一階段市場方向的，將是美聯儲政策、伊朗局勢、油價走勢，以及新一屆國會與白宮之間的政策角力。

華僑銀行香港經濟師王灝庭