有關美伊局勢的思考

美伊和談預期近期升溫。美國總統特朗普表示，未來數日將於巴基斯坦重啟與伊朗談判；同時，伊朗正評估有限度恢復經由霍爾木茲海峽的石油運輸，以降低與美國海軍直接衝突風險。展望後市，市場焦點仍集中於海峽能否實質性重開。有關美伊局勢思考，筆者所在的研究團隊對此大致有三點。

美伊談判進程反覆

首先，談判進程非線性，後續局勢反覆的可能性仍偏高。一方面，美方提出的十五點方案與伊朗的十點條件之間交集有限，談判基礎依然薄弱；另一方面，以色列對黎巴嫩展開大規模軍事行動後，美國副總統萬斯明確澄清，美方從未承諾將黎巴嫩納入停火協議，並直言難以接受伊朗實質掌控霍爾木茲海峽。相關表態顯示，雙方在核心安全與地緣政治議題上互信仍然不足，短期內重建信任的難度不容低估。

高度警惕滯脹風險

其次，滯脹風險仍需高度警惕。市場對美聯儲今年減息預期從開戰前的二至三次降至“完全不減息”；歐央行與英國央行的預期更從原先可能減息，反轉為重新計入加息的可能。能源衝擊明顯推升中期通脹預期，並迫使主要央行面臨政策再度收緊壓力。市場普遍將當前環境與二二年俄烏戰爭相提並論，但兩者關鍵差異在於政策起點並不對稱。二二年即使不發生能源衝擊，通脹本已大幅高於目標水平，央行必須收緊政策，主因是通脹已遠超目標三至四倍，供給端的衝擊只是加快了提前加息步伐。反觀二六年，能源衝擊出現在全球央行剛完成對上一輪通脹的壓制之後，政策制定者再度陷入在抑制通脹與支撐增長之間艱難取捨的兩難局面。

借鑑歷史做好準備

第三，歷史衝擊的經驗值得借鑑。國際能源署(IEA)今年三月底指出，當前能源危機的嚴峻程度甚至高於一九七○年代的兩次石油危機。最具參考價值的歷史案例包括一九七三至一九七四年石油禁運、一九七九至一九八○年第二次石油危機，以及二二年俄烏戰爭。回顧一九七○年代的滯脹時期，其演變往往伴隨發達經濟體大幅加息，以及多個新興市場陷入金融危機。歷史經驗顯示，當能源供給衝擊疊加政策反應遲疑時，通脹更容易失控，並最終逐步向企業利潤、融資環境及金融穩定層面上擴散，對宏觀與資產定價形成深遠影響。

總結而言，美伊局勢短期內難以快速走向“正常化”，市場更應為一個充滿不確定性與反覆波動的過渡階段作準備。即使談判重啟與有限度航道開放有助於緩解尾部風險，但互信基礎薄弱、地緣政治牽動多邊衝突的背景下，能源供給的不穩定性仍將對通脹預期與政策取向構成持續干擾。

華僑銀行香港經濟師 王灝庭