外需拉動 內地PMI微升

二五年十一月，中國官方製造業PMI為49.2%，環比微升0.2個百分點，連續第八個月處於收縮區間，但邊際改善跡象顯現。生產指數回升至50%，重返榮枯線以上，表明製造業生產端趨於穩定，原材料採購與就業活動保持平穩，企業生產意願有所修復。

外需成主要拉動因素，新出口訂單指數較前月回升1.7個百分點，反映中美及區域經貿磋商成果逐步轉化為訂單支撐，出口韌性增強，且改善幅度顯著高於新訂單指數，凸顯外需對製造業的支撐作用強於內需。

主要原材料購進價格指數與出廠價格指數分別上行1.1和0.7個百分點，原材料成本壓力有所傳導，但出廠價格漲幅仍低於投入成本，表明下游議價能力偏弱，企業利潤空間承壓，價格修復仍需政策進一步引導以遏制無序競爭。

高技術製造業PMI雖小幅回落至50.1%，但仍維持擴張，展現較強抗周期能力；基礎原材料行業PMI回升至48.4%，為四個月來最高，受益於“反內捲”政策對產能秩序的規範；裝備製造業與消費品製造業續於收縮區間，反映“兩新”政策邊際效應減弱，內需恢復仍顯乏力。

非製造業方面，商務活動指數回落至49.5%，較前月降0.6個百分點，年內首次跌破榮枯線，主要受中秋假期錯位效應消退、居民消費意願偏弱以及房地產市場持續調整拖累，服務業景氣度弱於季節性規律。

建築業PMI回升至49.6%，環比提升0.5個百分點，受益於5,000億元新型政策性金融工具落地及地方債結存限額加速盤活，基建投資節奏加快，企業預期趨改善。綜合PMI產出指數49.7%，環比降0.3個百分點，整體經濟運行仍處溫和修復通道，穩增長政策持續發力但傳導效率有待提升。

隨着年末消費場景擴容、政策性金融工具進一步釋放效能，經濟有望延續邊際改善趨勢，但內生動能仍需居民收入與消費信心的實質性修復。

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