港股上漲邏輯分析

一月下旬以來，港股觸底反彈。截至四月三十日恆生指數從年內低點反彈20%，進入技術性牛市。廿二日起更迎來六連陽，完美收復年初下跌的“失地”。

近期港股上漲，可能主要基於以下四點邏輯。

一、估值“便宜”，國際資金轉向價值。

當前港股屬全球權益類資產中的估值窪地，配置價值凸顯。橫向對比看，在全球重要指數中，恆生指數估值排列最末。縱向對比，恆生指數的估值9.8倍P/E（TTM，下同）處近十年20%以下分位；日股、印度股均處於30%以上分，港股配置性價比凸顯。疊加美國交易“滯脹”，國際資金增配全球價值窪地。

二、內地基本面預期向好。

僅“便宜”並非上漲的充分條件。港股的上漲還隱含內地基本面預期向好。首季內地經濟表現較好，GDP增速高於預期、製造業PMI重返景氣區間、消費出行需求旺盛，貨幣、財政、產業政策不斷發力推動資產負債表修復，共同助力宏觀經濟企穩復甦。微觀層面，騰訊、美團、京東等港股互聯網企業盈利好於預期，外資投行上調評級，國際投資者對中國股市的情緒和風險胃納正改善。

三、現金分紅水準及意願較高，股息率具備吸引力。

恆生指數股息率為4.08%，大幅高於上證指數的2.73%，日經225的1.6%，以及標普500的1.28%。一方面藍籌股作為派息主力分紅穩定，另一方面以互聯網為代表的白馬股的分紅比例正大幅提升。

四、資本市場政策催化。

四月十九日證監會發佈五項與香港資本市場合作措施，旨在進一步拓展兩地市場互聯互通，有望提升港股流動性。其中，放寬滬深港通下股票ETF合資格產品範圍，有助增加內地可投ETF的數量和規模；人民幣股票櫃檯納入港股通，將降低南向資金兌匯成本、增厚分紅收益，長期看有利吸引社保、保險等長線資金入市。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤