內地經濟開門紅 人匯料續承壓

繼一至二月的出口、工業生產和固定投資增速高於預期，內地最新公佈的三月採購經理人指數(PMI)也有驚喜。今年第一季經濟持續復甦，國内生產總值增幅可能超出早前預期。筆者估計第一季經濟按季增速可能由去年第四季的1%加速至1.9%，意味着按年增速有望達5%左右水平，為實現全年增長目標打下堅實基礎。

消費力促經濟增長

具體而言，三月官方製造業PMI顯著反彈，從二月的49.1飆升至50.8。中小企業PMI自去年三月以來首次回到擴張區域；財新製造業PMI續升至51.1，且創下十三個月來最顯著增速。新年假期後製造業PMI反彈力度遠超季節性因素的影響，或受惠於全球經濟軟着陸可能性增加、經濟前景改善。此外，今年首兩月成品庫存按年增2.4%，較去年十二月2.1%的增幅略有提高，顯示內地去庫存周期或已觸底，並進入補庫存階段，這將是支持內地今年實現5%成長目標的關鍵之一。

另外，受新訂單和出口需求提振，三月官方和財新非製造業PMI連月上漲，並保持在擴張區域。今年首兩個月，社會消費品零售總額按年升5.5%。隨着今年政府推出大規模設備更新和消費品以舊換新計劃，估計可釋放更多消費力，帶動經濟增長。雖然內地第一季經濟迎來開門紅，但強勁的數據卻未能支持人民幣走勢，離岸人民幣兌美元在三月廿二日閃跌，最低見7.2820，創去年十一月以來最低。

中美利差或續擴寬

走貶的主因，是當日兌美元中間價定價跌穿7.10水平，市場估計有關當局對人民幣貶值的容忍度在上升，尤其在美元回升及美聯儲局不急於減息的背景下。另一方面，非美貨幣普遍承壓，日圓走弱也拖累人民幣（過去一年美元／日圓與美元／離岸人民幣的走勢的相關性較高），同時人行多次暗示將繼續下調利率，市場預期中美利差有進一步擴寬空間，持續看空人民幣兌美元。

為打擊市場對人民幣貶值的預期，人行在中間價上保持謹慎態度，同時離岸人民幣的流動性明顯收緊，大大增加做空成本。

上述一系列動作在短期内將壓制人民幣貶勢，但反彈暫時仍欠缺動力，或因中美利差較寬，加上美元仍有支撐。過去幾天，美元兌離岸人民幣繼續交易在中間價隱含的2%的交易區間之上，顯示市場仍預期人行可能允許人民幣進一步貶值，估計美元需要明顯回撤，離岸人民幣才有持續走強的空間 。

華僑銀行香港經濟師 姜 靜