明年美股潛在風險點分析

一、失業率加速上行。疫情造成美國藍領及接觸性等工種的結構性短缺，臨時工數量自去年三月見頂後持續下行。失業率自四月觸及五十年低位3.4%以來，十月升至3.9%，倘十一月達4%或更高，又或連續兩個月達3.9%，都會觸發“薩姆法則”經濟衰退警報。一旦經濟衰退形成動能，失業率通常會加速上升，對當前充滿“軟着陸”預期的美股市場構成重大衝擊。

二、銀行資產負債表脆弱。商業地產貸款拖欠三十天以上的比率上升，其中工業、公寓、辦公樓的商業地產貸款拖欠率，自八月以來顯著上升。美國地區銀行承擔商業地產貸款發放總量70%，並在自身資產負債表上保留30%。上半年，地區銀行體系已發生美國歷史上第二、第三和第四大銀行倒閉事件。商業地產的困境將進一步增加地區銀行資產負債表壓力，導致其對地區經濟的信貸緊縮，增加經濟衰退可能。

今年整體利率仍在上漲，因此中長期固定收益證券的市場價值，繼去年暴跌後再度下跌，持有這些資產的銀行浮虧擴大。美聯儲局針對上半年銀行擠兌專門推出的BTFP借款餘額續升，十月底達1,200億美元。但該項目最長借款期限為一年，即最早將在明年三月到期，屆時美聯儲局的續借政策還不確定。故目前儘管金融系統看似風平浪靜，但造成金融不穩定的因素一直存在，未得到根本解決。

三、企業盈利不及預期。首先，分析師自下而上的標普500指數盈利預期增11.2%，與明年美國3.5%的名義GDP預期增速相比顯得過於樂觀。第二，根據舊金山聯儲的測算，美國人在疫情期間積累的超額儲蓄已基本耗盡，加上就業市場降溫，消費動力或顯著減弱，對企業盈利增長形成逆風。第三，歐洲經濟已處衰退初期，近期內地經濟復甦力度再次走弱，為標普500企業的海外營收（佔總營收40%）、盈利增長添難度。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤