內銀強勢持續

恆生指數進入五月份後反覆企穩，由五月三日的低點19,538點反彈重上2萬點水準，成交量隨着北水回歸，逐漸升至1,000億元以上，不過市場最後焦點放在估值低的中資國企股上，當中內銀股連日破頂，四大內銀股已升越一年高位，雖由去年十月低位累升近四4成，但升勢未有放緩跡象。整體內銀股估值較國際大型銀行股而言還是偏低，四大內銀市盈率約為4倍，息率則保持在7厘以上。

內銀低估值維持多年，為何現時明顯上升？一、三月中的歐美銀行危機爆發，除直接影響股價下挫，個別銀行的“可可債”完全損失，即使可可債的產品結構特殊，但事件對機構性投資者影響十分大。相比之下，內銀經營雖面對內地減息而帶來淨息差收窄壓力，但預期貸款需求回升，實際影響較預期低。

二、有別於歐美息口趨升，內地貨幣政策相對寬鬆，有利金融業發展。上星期內地有三家股份制銀行同日下調活期存款利率，若全部企業的活基存款利率降至一三至一八年的0.7%左右平均水準，有助息差約5.5個基點，刺激上市銀行營收增速2.3%，第二季存款利率仍有下降空間，部分銀行或加入調降存款利率的行列。

三、香港與內地利率互換通的準備工作進展順利，北向互換通的交易在五月十五日啟動，首階段開通“北向互換通”，是把互聯互通安排拓展至金融衍生品，為國際投資者提供更廣泛的風險管理工具，助其有效對沖利率變化對人民幣固定收益資產的影響。相關安排有助增加內銀收益，降低對傳統存貸業務的依賴。

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