股市何時見底？

恆指不知不覺之間跌至超過十年的新低，即使相較強勢的美股亦非理想，納指逼近1萬點的心理關口，創兩年半新低。投資者在猜想股市底部前，須先分析股市及金融資產下跌原因。

不少分析認為，今年環球股市表現差，主因俄烏衝突引起能源及食物等原材料價格飇升，高通脹逼令多國央行加息及縮緊貨幣政策。隨着烏克蘭4個地區舉行“入俄”公投後，油價由三月份高位每桶120美元以上，回落至現時80美元，跌幅近1/3，市場正預期俄烏局勢漸趨明朗。近日環球金融市場的急挫不能完全歸因於地緣政治，那主因是什麼？

約半年前，美國開始進入加息周期。三月十七日加息0.25厘，在俄鳥局勢發展初期，美聯儲局聲稱因地緣政治緊張，未有大幅加息，當時油價正在高位徘徊，小麥等糧食價格開始飇升。但局方的加息力度保守，市場預期加息只是有限度進行。道指在三月底仍反覆挑戰35,000點，納指則上試14,600點，投資者未受“資金收緊”影響，市場氣氛仍樂觀。

及後美聯儲局在五月加0.5厘，六、七及九月分別再加0.75厘，年內累加3厘，市場開始得到局方對貨幣收緊的明確訊號後，美股進入下降通道。與利率敏感度較高的納指，由三月份起至今下挫近3成，道指跌約17%。

據德國股神科斯托蘭尼的投資周期理論，股票或金融市場受貨幣供應（利率）及投資氣氛影響，當其中一個為正面而另一個為負面，市場會處膠着狀態；當兩者同時為正面或負面時，市場便出現上升或下跌。今年三月美國引領環球貨幣政策出現轉向，由寬鬆轉為收緊，不過由於投資氣氛一般會滯後約六至九個月，股票市場只是處於膠着局面，但市場已顯得上升乏力。半年後，貨幣市場收緊作用開始發揮，投資氣氛反而在俄烏局勢有所緩和時轉向負面，股票正式進入下跌周期。(一)

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