迎接流動性大通縮

和烏克蘭比鄰的西歐，俄烏戰爭已經在她的視線中越顯模糊。雖然俄烏戰火近在咫尺，但對於西歐普羅大眾來說，去加油站入油要掏多一倍的錢埋單已夠震撼，更不要說在歐美的所謂經濟發達國家，一半家庭也是月光族。三十多年來，除了一九九七年亞洲金融危機和二○○○年互聯網泡沫股災和○八年華爾街次貸所引發的“短暫”金融風暴外，整體來說，華爾街金融市場一片景氣，也帶動了環球的股市欣欣向榮，造就了好像 Buy & Hold 的巴菲特神話。如果把視野放遠到一百年前，對於生命的認知，可能會完全改變。從八十年代後期格林斯潘走馬上任美聯儲主席以來，美國的貨幣政策進入了長期的寬鬆通道，尤其是到了二○○九年，更首次祭出了量化寬鬆手段。兩年前美聯儲主席鮑威爾，以新冠疫情爲由，更變本加厲，推出了無上限的量化寬鬆，推動道瓊斯指數從二萬六升到高峰的三萬八點，增幅幾達百分之五十。如果以○八年華爾街金融風暴計算，當時道瓊斯指數就掉到了一萬點。

現在把視野推前到二戰結束那時，道瓊斯指數大約是二千五百點，戰後重建的景氣把指數推高到六十年代中期的九千點，升幅二百五十巴仙後卻掉頭走低，這一走就是十五年。在這長達十五年的熊市裡，其中不乏有强烈的反彈，但如果巴菲特生活在當時，依然執行他的 Buy & Hold 策略的話，他最好的情况也是原地踏步。如果把視野推前到一九二○年，當時的道瓊斯指數只有一千多點。在一戰結束之後，大眾對美好前景的期待不言而喻，華爾街股市在高槓桿的投機下，一直飈升到一九二九年的頂峰六千多點，但卻在短短的不到兩年的時間裡，掉穿了它的起步點。這次華爾街的跌市，也引發了歐美自工業革命以來，最嚴重的經濟大蕭條。這三十年見證了道瓊斯指數的大起大落，震蕩的幅度逐漸縮小，終於在二戰後的重建中重新迎來牛市。

一六三七年荷蘭阿姆斯特丹曾經發生過鬱金香狂熱的經濟泡沫。據說，華爾街就是十七世紀時期紐約的阿姆斯特丹移民的聚集地。一七九二年，一群在華爾街的一棵梧桐樹下作買賣和投機的交易員，簽訂了一份後來稱爲《梧桐樹協議》的文件，這就是紐約證券交易所的前身。在一七七六年，亞當斯密（Adam Smith) 發表了他的《富國論》，是對自十八世紀六十年代的工業革命的經濟活動的反思和總結，也是經濟學作爲一門學問的第一本名著。自此，華爾街的投資也好，投機也好，慢慢地形成了經濟發展的推動力，但也會像鬱金香狂熱的經濟泡沫，在流動性急劇膨脹中失去了理性。如果回顧近三十多年美聯儲通過量化寬鬆和零利率的放任貨幣政策，不難理解從八十年代到今天，道瓊斯指數從二千五升到高點三萬八的十五倍增幅的背景。正是這流動性的泛濫，在産業全球化的背景下，資金都跑到了資産市場的金融證券和房地産裡。似乎最近通脹的高企，只不過是經濟內在的相對價格終於開始發力，美聯儲在通脹面前不得不修正它的任性，股市和房地産也會在流動性的大通縮背景下，作出深度調整。

道瓊斯指數會作出怎樣的調整呢？這個世界沒有可靠的算命佬，包括巴菲特在內。但從歷史來看，上世紀二十年代的大蕭條期間，道瓊斯指數在大起大落的震蕩中趨向平靜，二戰後的三十多年卻是上半場的大升，接着下半場漫長的下跌。最近的三十多年，除了意外的短暫下挫虛驚外，大市總體上漲，升幅是十五倍。如果相信鐘擺式的邏輯的話，流動性的大通縮終於走向正常。這會是一個嶄新的時代的開始吧！

陳增濤