澳門建立以人民幣計價的證券市場芻議

二○二一年十二月，澳門特別行政區政府公佈了《澳門特別行政區經濟和社會發展第二個五年規劃（二○二一至二○二五年）》（簡稱“二五”規劃），提出“二五”規劃的發展目標是不斷增強澳門發展的動力、活力和競爭力，努力實現“精、優、特、美”的發展，建設現代、美麗、幸福、安全、和諧的澳門。“二五”規劃裡提到，要大力發展澳門現代金融業，加快發展債券市場，加強金融軟硬基建，探索建立以人民幣計價的證券市場，打造中國──葡語國家金融服務平台，吸引更多的境內外投資者來澳發債。探索建立以人民幣計價的證券市場，是澳門債券市場發展的關鍵點，也是發展澳門現代金融業的突破點。如何建立以人民幣計價的證券市場，筆者認為應主要從以下幾方面着手。

1.融入國家發展大局，配合人民幣國際化戰略。

二○二○年習近平總書記提出推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。在此過程中，澳門作為聯繫國內與國外、實現外循環的窗口，發展人民幣證券市場、連接國內與國際金融市場是實現其職責的重要途徑。二○二一年第一季度，在國際貨幣基金組織(IMF)官方外匯儲備貨幣構成(COFER)中人民幣排在第五位，人民幣在全球外匯儲備中的佔比提高至2.5%，人民幣正在穩健國際化。而要進一步推動人民幣國際化，一方面需要我國經濟實力進一步提高，另一方面需要金融市場的完善，以及有競爭力的金融產品。澳門金融市場發展過程中應緊跟國家發展大局、助推人民幣國際化，可事半功倍。

2.完善離岸人民幣利率譜系，助力企業融資。

二○二○年末，離岸人民幣存款餘額超過1.27萬億元，其中，中國香港、中國台灣以及英國分別以7,209.00億元、2,440.89億元和645.60億元位列前三。同期，澳門人民幣存款餘額為280.75億元，同其他離岸市場比較起來，差距較大，但也說明澳門的離岸人民幣業務有很大的發展空間。澳門證券市場應有目的地發行不同標的、不同期限、不同利率的債券，擴大離岸人民幣資金池，完善離岸人民幣利率譜系，使澳門離岸人民幣的定價機制逐漸完善。澳門是自由港，一旦澳門的離岸人民幣定價機制逐漸完善，將吸引境內外投資者參與澳門債券市場業務，境內外企業也可以在澳門債券市場上獲得企業發展所需資金。

3.充分利用地緣優勢，突破空間的制約因素。

澳門要發展人民幣計價債券，不能捨近求遠，必須充分利用地緣優勢。澳門北面和西面毗鄰廣東省，東與香港隔海相望，南臨南中國海。既能將內地作為自己的經濟“縱深”，又能吸引內地優質投資者來澳門發債。橫琴自貿區的核心金融業務就是離岸金融業務，為內地資金提供出海機會，為境外資金進入內地提供投資渠道，為區內企業提供外匯交易、出口信貸、國際結算等金融服務。隨着資本項目進一步開放，橫琴自貿區配套產業會逐步完善，助力灣區經濟協調發展的同時，突破空間制約，服務國家發展。

4.發揮中葡貿易平台作用，內外兼修。

“一帶一路”是廿一世紀我國促進全球和區域合作的重要倡議，在逆全球化的國際大背景下，更是我國的重要發展策略。澳門作為“一帶一路”上的重要節點城市，在外聯方面，應更加積極參與“一帶一路”海上絲綢之路建設，發揮其與葡語國家語言文化相通的優勢；在內聯方面，需進一步深化與內地的經濟合作，力爭成為華南地區經貿業務的另一個出海口。幫助境內企業“走出去”，境外企業“引進來”，也為債券市場發展樹立標杆效應。

5.強化港澳合作，錯位發展。

香港擁有發達的金融市場、高水平的金融基礎設施，其國際金融業務具有很強的競爭實力。目前，澳門不具備這些優勢條件，但澳門可以積極參與港澳在金融服務領域的深度合作，精準定位，錯位發展，在細分市場建立自己的競爭優勢，如金融服務外包業務、金融數據處理、葡語國家國際金融服務等。尤其在債券市場，關於債券品種的設計開發、利率的制訂，評級機構的引入等，澳門應當繼續強化港澳合作，借鑒香港的優秀經驗。例如，綠色金融先行先試，健全人民幣債券市場金融產品及業務。

6.重視金融人才培養，做好引才工作。

澳門必須高度重視金融人才培養，優化人才引進制度。近年，澳門教育支出在公共財政支出中僅佔約14%至15%；就業人口中具有大學學歷的人員佔比為38.66%。《二○二○至二○二二年澳門金融業未來人才需求調研》顯示，目前現代金融的從業人員只有15人，缺口達23個。未來三年及六年，金融業人才需求增長更大。特區政府一則加大高等教育投入，鼓勵高等教育機構適時調整專業設置，向金融專業傾斜；二則通過各種渠道引進金融高端人才，以補足人才需求的缺口，為現代金融業發展儲備人力資本。

7.完善投資者法律保護制度和配套指引

不斷完善相關法律法規和配套指引。完善《信託法》並提高其審議效率，盡快修訂《金融體系法律制度》，以及提出和審議與證券發行相關的《證券法》，保護投資者利益，防範違約風險。加強投資者保護，例如引入美國的集體訴訟制度、獎勵知情人告密制度，營造良好的法律投資環境。另外，優化法律體系，為中央登記託管業務提供法律支持，明確中央登記託管機構的法律地位和職責、登記的法律效力、結算最終性等制度安排，夯實澳門債券巿場的建設發展和組織運行基礎。

總之，建立以人民幣計價的證券市場，是澳門債券市場發展的關鍵，有利於澳門經濟適度多元化，推動粵港澳大灣區建設。澳門充分利用國內外條件和自身優勢，可在證券市場發展中通過準確定位、產品多樣化、區域合作、法律制度完善，以及人才培養等，走出一條適合自己的道路。

澳門城市大學金融學博士研究生

董雪芹