關注美聯儲加息外溢效應

一月廿七日，美聯儲公佈一月利率決議，保持利率目標範圍在0%到0.25%，釋放今年三月就可能開始加息的強烈信號。美聯儲主席鮑威爾指出，不排除連續加息可能性，即三月將開啟加息，年內最多可能加息7次，並表示首次加息後開始討論縮表。意味縮表最早六月宣佈，七月落地。美聯儲鷹派態度，市場普遍預計今年美聯儲至少完成3次加息，上半年加息節奏預計將更快。

針對快速加息和即將縮表，鮑威爾給出兩點理由：一是通脹有上行風險，二是勞動力市場恢復強勁。但他認為推高通脹因素與新冠疫情有關，供應鏈問題將在二二年底前化解，財政政策對經濟增長推動力也顯著降低。換言之，美通脹壓力最大階段在上半年。我們重點關注美聯儲加息的外溢效應。

對國內而言，美聯儲預期緊縮下，或將通過影響風險資產走勢的渠道對我國國債利率走勢產生作用。短期內，中美貨幣政策分化對國內貨幣政策制約較小，考慮到中央經濟會議，重申“堅持以經濟建設為中心”，強調“穩字當頭，穩中求進”，意味有利經濟穩定貨幣政策或提前發力，預計我國貨策將保持獨立性，年內將保持較為寬鬆的態勢。

對港澳而言，基於聯繫匯率制度，預計港元、澳門元基本利率會同步跟隨美元調整，以維持匯率穩定。但據以往經驗，港澳最優惠利率調整相對美元普遍滯後，一般要待銀行拆息與最優惠利率收窄至一定水準才會啟動調整，目前兩者息差仍有相當緩衝空間，故暫未見即時調整壓力，預計待美元加息兩到三次後才有較大調整機會。

總的看來，美元加息周期，特別是加快加息、縮表節奏的時間段，需持續關注我國及港澳地區五方面外溢效應：即資金外流、利率攀升、本幣貶值、資產價格下跌及可能面臨的通縮壓力。這五方面影響或通過推升發展成本造成經濟動力的不足。

中國銀行澳門分行發展規劃部策略分析員

齊文豪