中國燃氣盈利加速增長

中國燃氣控股有限公司為全國最大的城市燃氣分銷商之一，目前已在29個省市自治區覆蓋人口超1.5億。公司業務可分為天然氣、LPG、增值三大塊，其中天然氣為核心。一九／二○年公司實現營利595億港元，同比增0.3%。

從業務結構看，經營及業績表現分為三階段：○三至○八財年業務以售氣和接駁為主，屬於高速增長階段；○九至一六財年LPG成為重要業務組成部分，業績增速及利潤率企穩；一七年至今煤改氣帶來業績的第二次高增，同時增值業務佔比快速提升。公司於○七年率先啟動“中心城市──衛星城市”投資戰略，城市燃氣版圖穩步擴張。

煤改氣佔比是公司城燃業務一大特徵，公司於行業中率先啟動和制定煤改氣的大發展戰略，業務權重快速增長，二○財年新增管道燃氣項目中58%為煤改氣項目。煤改氣雖為公司帶來短期高增，但高度的資源投放推進下現金流出現短期惡化，二○財年現金淨流出達61億。未來公司方面將加強居民煤改氣回款。

從業務屬性看，LPG貿易面臨較大的成本價格波動風險，且利潤相對較薄，公司二○財年LPG業務毛利率僅7.1%。終端零售水準是決定市場競爭力和盈利高低的關鍵，在這一業務特徵下，公司致力於發展以下游終端為盈利核心的垂直一體化LPG產業鏈。

公司於東三省擁有100餘個天然氣項目，年銷氣量將於三○年逾200億方。中俄東線的通氣將進一步保障公司東北地區專案的氣源供應，且佔有價格優勢，或將進一步刺激東北地區氣化率的持續抬升。

預計公司二一／二二／二三財年分別可實現淨利潤分別為107/119/128億港元，給予公司二一／二二財年16倍PE估值，對應目標價34港元，給予“買入”觀點。

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