排排坐食果果 IPO暴升揭秘

上周五內地第二大直播平台快手科技(01024)在香港IPO上市，有142萬認購人，凍資1.26萬億元（港元，下同），均破港股歷史上最高紀錄。認購一手（100股）的中籤率僅為4%，熱烈程度令全球投資界矚目。在上市前一天下午，傳出富途證券行網站暗盤價曾高達421元，比招股價115元升2.6倍，是耶非耶？有些令人難以置信。

街貨量少供不應求

如只用現金認購一手（11,500元）的中籤率很低，故筆者動用現金約50萬元加上融資9倍認購，結果抽中一手，融資利息計六天，連手續費等約2,000元。快手在公開市場的街貨流通量少，發行股份大部分獲機構大戶認購，供不應求情況嚴重。市場憧憬快手稍後會成為國際指數成分股，如MSCI、國指、恆生科指等，將引來大量被動指數ETF買盤，因此股價高企不下。

快手上市首日開盤的成交價338元，筆者不敢在高價再追入，有云“有得食唔食，罪大惡極”，在開盤不久即照原計劃獲利了結，售價為318.2元，一個星期獲利近2萬元，足夠與親友享受一頓豐盛新春大餐。快手首日收盤價為300元，將來應否作核心持股，可待有更多業績資料公佈後再從長計議。

很多投資者都有玩IPO，但懂得其背後賺錢邏輯的卻不多。筆者最近回答友人一些頗為普遍性的IPO問題，可供有興趣的讀者參考。

僧多粥少股價易升

一、IPO為何首日大都能賺錢，這是穩賺不賠的交易嗎？

近年港股IPO上市首日股價7成以上高於發行價，投資人成功申購到IPO，確實獲利機會較大。負責IPO發行的保薦投行，事先會對企業前景、營運、競爭和財務等狀況作詳細分析，且通常因合約有“保底條款”，即在市場認購不足時保證購入股票，所以一般定價偏向較保守。在優質企業IPO上市前，大部分已完成機構配股，實際公開發售的比例很少。另外，在企業成立初期低價入股的風險投資股東和高管人員，往往有一百八十天禁售期條款。在僧多粥少下，股價短期當然容易上升。但抽中IPO也非穩賺不賠，所以自己有必要建立一些篩選和停損機制。

二、上市當天就成倍飆升，不是很容易發達嗎？

優質IPO首日股價急升一、兩倍，表面上盈利率非常驚人，但由於超額認購的倍數高，即使有幸中籤，分到的股份也很少。以快手IPO為例，大約認購4萬股才能穩抽到1手，如使用9成融資，需現金46萬餘元，首日賣出可賺2萬元，盈利率不過4%左右，散戶只賺些“開心錢”，難言發達。實際上，雖然大部分IPO首日股價高於發行價，但成倍飆升者還不多見。

發揮一加一大於二

三、“肥水不流別人田”，企業為何要與投資人分享利潤？並願付巨額手續費給投行上市？

投行在企業IPO中一般收取約8%手續費，另外銀行和證券行銷售股票收1%佣金，這是非常可觀的數字。如快手這次集資420億元，有關投行保薦人等金融機構收入達數十億元。國際知名投行甚為珍惜羽毛，掌握龐大資金源頭，背後有眾多機構大戶包括退休基金、對沖基金、ETF等加持，本身也財雄勢厚。沒有投行的審計、分析和保薦，投資機構大戶也不願輕易注資。

投行可把有經營能力但需資金的企業，和有資金但不從事經營的投資者湊在一起，發揮一加一大於二效果。商業銀行、證券行除銷售佣金外，在提供幾乎零風險超額認股貸款方面也可獲得巨額利息收入，上市企業市值和創業股東財富也因股價暴升而水漲船高。因此IPO常看到企業、創業者、投行、商業銀行、機構大戶、中小散戶“排排坐食果果”的歡樂情景。

企業排隊IPO上市且取得很不錯的成績，反映出資本市場資金泛濫的現實。如今資金太多，但穩健而高回報的投資項目難求，所以有優質企業“打新”，各方資金即蜂擁而至。

容永剛