中國燃氣估值偏低

中國燃氣上半年業績表現良好。在疫情衝擊下，截至二○年九月止的六個月，集團營業額跌2.7%至271.65億元，股東應佔溢利升3.7%至50.9億元。主要是由於公司天然氣零售業務、貿易業務及LPG採購業務的成本與售氣價下降導致。公司股東應佔溢利同比增3.7%；核心溢利同比增5.5%。終端零售銷氣量同比提升10.5%，接駁用戶總數微降3.8%；成本管控能力加強，城市項目和鄉鎮氣代煤項目平均毛利分別同比上升4.7%和4%。

公司接駁用戶總量基本穩定，但放慢鄉鎮居民接駁速度，鄉鎮居民使用者數同比降42.5%至70萬戶；在城市居民接駁方面加大力度，城市居民用戶數同比增23.7%至212萬戶。所以，公司合約資產和貿易應收帳款增速明顯下降，加上煤改氣項目同期點火居民數和回款均增加，公司應收帳款大幅改善，經營性現金流淨額同比提升70.8%，自由現金流由負轉正。

目前燃氣行業三大燃氣公司中，新奧燃氣和華潤燃氣市盈率均為17倍，中燃為13倍，估值較低的原因是公司過去兩年大規模投資於鄉鎮煤改氣項目，導致過去兩年現金流情況較不理想。在二○年，公司煤改氣項目點火通氣季度大幅加快，現金回款大幅改善，上半年實現經營現金流68.9億港元，超過去年全年水準，實現自由現金流37.9億港元，同比轉正。預計隨着公司現金流持續改善，市場對公司專案質地和業務可持續的憂慮將可逐步緩解，公司估值有望修復。

預計公司二○/二一財年和二一/二二財年淨利潤分別為108億和120億港元，維持買入觀點，目標價36港元。

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