無懼反壟斷調查 阿里宜趁低吸納

最近阿里巴巴(9988)被連串監管和反壟斷措施打得頭昏眼花，股價在上周一創出數月來的低位207.2港元。筆者已按原計劃（見本欄十一月廿三日文章）在215元左右加碼，翌日有消息傳出監管機構可能對阿里從輕發落，股價迅速反彈，上周五收市為232.6港元。我不知道207港元是否已是這場風波的底部，事實上猜不到也不必猜，自己做好可控的應變計劃並且付諸行動即可。

調查為更健康發展

《人民日報》對阿里涉嫌壟斷被調查發表評論文章，以下是一些摘錄：“此次立案調查，並不意味着國家對平台經濟鼓勵、支持的態度有所改變，恰恰是為了更好規範和發展平台經濟，引導、促進其健康發展，以期為中國經濟高品質發展作出更大貢獻。”“競爭是市場經濟的基石，壟斷是市場經濟的大敵。” “平台經濟的發展固然離不開規模效應和網路效應，但絕不意味着平台企業可以走向壟斷。大型互聯網平台企業應該帶頭強化行業自律，進一步增強社會責任感，維護良好的互聯網經濟生態體系。”“對於平台經濟來說，加強反壟斷監管，帶來的絕不是行業的‘冬天’，恰恰是更好更健康發展的新起點。”

阿里巴巴在美國(BABA)和香港(9988)上市，目前是世界市值排名第七的上市企業，也是中國市值最大的企業，比國企龍頭中國工商銀行市值還要大，即使在最近股價暴跌的情況下，其市值仍高達6千多億美元。阿里巴巴的驕人發展是中國改革開放偉大成就的見證，也是中國人的光榮。○三年阿里發明了支付寶，更成為國人引以為傲的新“四大發明”之一，令世界驚艷。

華爾街仍看好阿里

這是中國一家很優秀的民營企業，電商行業的龍頭老大，財務狀況強健，網購業務增長仍有潛力，新興的雲計算業務市佔第一，螞蟻上市只是為阿里估值錦上添花而已，過去在本欄已有說明，不再贅述。華爾街至今仍未調整對阿里平均目標價338美元 （折合港股9988為329港元）；這次受反壟斷處分影響如令估值下調20%，目標價仍有270美元（折合港股為263港元）。不過上述估值並未考慮阿里被判分拆的最壞情況，下文再解釋。

企業希望發展而追逐最大利潤，利用本身支配地位和優勢打擊對手，在市場經濟中是司空見慣之事。對這些破壞市場競爭秩序、損害廣大消費者利益的陋習和違法行為，監管機構展開“反壟斷”執法是必要的。近幾年來，亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌等在世界範圍內屢遭反壟斷調查，谷歌連續三年被累計罰款90億美元。數十億美元罰款對這些超級企業只是小兒科，但起到促進市場健康發展和對企業的阻嚇作用。

昔日AT&T被“拆毀”

反壟斷法最嚴重判決是肢解和分拆，一九八四年美國司法部依據《反托拉斯法》拆分AT&T（美國電話電報公司），分拆出一家仍稱AT&T以及七家本地電話公司，結果全國的電話費因競爭而大幅下跌。但這家全世界技術最先進的通訊公司，從此因缺乏規模效應導致研究基金萎縮，頂尖科技人員流失，在其後通訊行業升級換代的競賽中淪為陪跑角色。當年AT&T的拆分決定是否正確，至今在美國仍有巨大的爭議。不過自八四年後，美國再沒有發生通過對大企業強行拆分來抑制壟斷的行為。

阿里遭分拆機率低

阿里巴巴如被判決分拆為幾家各自為政的小公司，將對其長期競爭力和護城河優勢產生傷筋動骨的打擊，股價亦會長期不振。但筆者個人認為阿里被分拆的機率較低，當然不能完全排除，閣下應自行評估。

對阿里巴巴這種優秀企業來說，筆者是採取趁低吸納的策略，底部難以準確預測，但最近一次加碼（215元）比最高峰時低3成，已有相當的Margin of Safety。老實說，如果阿里有機會跌至200-201港元附近，我會再度加碼，但要有持股一年以上的準備。阿里的反壟斷官司最後如何判？拖的時間要多久？實在難以準確預測。市場最怕不明朗因素，所以採用這個策略者，必須有足夠的資金和忍受風險的能力，並且控制好注碼，切勿孤注一擲。

容永剛