各國爭相減息發鈔 買金銀較穩陣

去年下半年開始，筆者就非常看好黃金和白銀，最主要原因是各國為了防止經濟滑波而爭相減息、狂發鈔票、廉價銀紙(Cheap Money) 充斥、貨幣貶值將不斷推高價格。今年初筆者預測金價在三個月內會見每安士1,700美元，結果如期達標，但筆者仍認為在新冠肺炎疫情的重擊下，各國將繼續以印鈔和超低息作應對，金價還會不斷破高。

金價曾上歷史高位

紐約金價今年從三月份低點每安士1,500美元，衝上八月份的歷史高位2,070美元，上升了38%，只經過5個月時間。隨後金價出現回吐，上周五收在 1,881美元。黃金與股票、房地產投資不同，其本身不會產生任何經營紅利，甚至要付保存費用，價格上漲是唯一增值途徑，因此對出入市的時機(Timing) 不可忽視。金價目前雖然仍處於長期上升軌上，但市場一些微妙的變化值得留意，更重要是要明白金市升跌的內在邏輯。

今年年中金價大漲，除了上述各國實施貨幣寬鬆政策等因素外，嚴重的新冠肺炎疫情令投資者風險胃納減少，導致國際熱錢湧入金市避險是主因之一。今年三月份美國10年期國債券孳息率曾跌至0.58%，而去年年中為1.6%左右，相對核心通賬率保持在2%以上，投資國債券的收益實為負值。在缺乏長線、安全、高利的投資項目，甚至出現長短債息倒掛的情況，而持黃金資金成本超低，各路資金因此爭相流入導致金價大漲。

局勢明朗股市迭升

目前新冠肺炎疫苗已經面市，經濟復甦需要一些時間，但已看到了希望。美國總統大選落幕，基本上塵埃落定，不明朗因素減少，近期股市更迭創新高。聯儲局一再宣示要維持超低利率環境，但其操控能力主要在短期息率方面，長期債息還是要看市場供需。事實上，美國10年期國債券孳息率上周最高曾升至0.97%，距離1厘關口只有一步之遙。雖然目前總體息口仍低於通脹，但長期債息從低部回升之勢正逐步形成。明年全球經濟如順利回溫，相信10年期孳息將升破1厘的心理關口。

有跡象顯示近期投資者的避險情緒正在降低，資金從金市流向風險較高的資產項目。投機風險極高的比特幣，上周四也創出歷史新高23,620美元，與去年底價格7,177美元比較，上升了2.2倍多。連這種無中生有、每日價格動輒升跌10%的“資產”也得到一些投資者追捧，可見對市場風險胃納確實在增加。

黃金被認為有避險功能，但在政治局勢比較穩定、經濟活動開展比較順暢、其他投資回報較高的時候，大部分投資者不會青睞黃金。由於持金不會帶來營利性的收益，股神巴菲特一直不熱衷黃金投資，所以其投資旗艦伯克希爾公司在今年第二季中，買入巴里克金礦(代號GOLD) 價值5.6億美元的股票時，雖然在投資組合中只佔0.2%，但已備受矚目。巴老卻很快在第三季中賣出該筆金礦股42%持倉，顯然認為現狀並無太大吸引力。

投行看好明年金市

然而，華爾街各大投行包括高盛、花旗、美銀和摩根等對明年金市仍保持樂觀，目標價大多在1,950至2,060美元範圍內。美銀年初是金市的大好友，目標價曾高至3千美元，最近調低至2,200美元，較現價仍有17%上漲空間。黃金投資者不應因近期出現一些調整而過度悲觀。

美國聯儲局長鮑威爾上周三在新聞發佈會上說，在可見的未來，聯儲局將維持接近零息和在市場買入債券的政策，但同時也表示相對於無風險收益率（一般以美國國債收益率參考），目前美國股票的價格可能並沒有高估。鮑威爾的表態，前者顯然有利於金價，但後者將鼓勵更多資金流入股市，不利於黃金。

筆者一直主張在資產配置方面，貴重金屬（黃金和白銀）可佔總投資的10-15%，以增加一份安穩。在今年初大旺金市的時候，筆者把貴重金屬的投資佔比增至18%，雖然目前對金市走勢仍保持樂觀，但情況已出現一些微妙的變化，因此準備降低持倉至正常水平13%左右（即減持5%）。贏輸比率預期有變，持倉組合隨之作出相應調整是正常的。

容永剛