內地貨幣政策保持審慎

近期，內地信用市場出現新一輪違約風暴。和過往信用違約周期不同，此輪信用違約主要來自國企。雖然多數投資者認同剛性兌付打破有利於市場的健康發展，但是一旦這個轉折點到來，轉型過程依然較痛苦。對債券基金贖回是否會引起連鎖反應也成為市場關注焦點。

市場也開始猜測央行會否放寬貨幣政策，以應對信用市場和貨幣市場的波動。事實上，央行的確存在加大寬鬆力度的基礎。首先，內地十月消費者物價指數進一步回落，並可能於未來幾個月下滑至負值。這將使得中國實際利率持續上升，為內地創造寬鬆的空間。其次，在中國和美國之間實際和名義利率差距不斷擴大下，人民幣存在一定的升值壓力。若央行不希望看到市場形成人民幣單邊升值的預期，放寬貨幣政策壓低名義利率，可能是一個方法。

然而，以中國當局目前的取態看，大規模的貨幣寬鬆，似乎不太可能。首先，信貸數據表現理想，以及經濟復甦勢頭延續，減少大規模放寬政策的必要。十月工業生產和固定資產投資延續升勢，且表現優於預期。至於十月新增人民幣貸款，雖不及預期，但多少與季節性因素有關，若細看數據，不難發現貸款結構進一步改善。對公和對居民部門的中長期貸款同比都上升，顯示貸款需求改善。十月M1增幅大幅上升1%至9.1%，反映經濟活力進一步提高。

其次，近日內地官員的言論，反映政策思考框架仍然非常傳統。十一月十三日，國家財政部前部長樓繼偉建議中國已經到了研究貨幣政策如何有序退出的時候。樓繼偉發表此番言論，主要是因為擔憂宏觀槓桿率的快速上升。另外，其提到目前全球各大經濟體債務纍纍、經濟復甦步伐緩慢以及資產價格居高不下，這個奇怪三角組合將限制財政和貨幣政策的空間。換言之，比起擴大貨幣寬鬆可能帶來的利好，當局考慮更多的是其可能引發的風險。 因此，在住戶中長期貸款維持強勁增長，同時一線城市樓價持續上升的情況下，央行大力放水的制約較多。

第三，近期央行的舉措，即通過公開市場操作和超額續作MLF，淨投放流動性，同時維持利率不變，亦反映當局更傾向於調整流動性的“量”，而非“價”，以應對信用市場及貨幣市場波動。華僑永亨銀行經濟師謝棟銘