中國央行漸減對人民幣干預

從下調遠期售匯業務的外匯風險準備金率，到“逆周期因子”在中間價定價中淡出使用，反映中國央行逐漸減少對人民幣干預。此外，近期外管局重申央行孫國峰司長的論點，即人民幣的升值主要反映中國基本面的改善。可見，隨着人民幣彈性加大，以及市場沒有跡象顯示形成匯率單邊波動的預期，中國短期內干預的必要性亦不大。

換言之，央行將允許市場自己尋找人民幣均衡匯率。在此情況下，中國對外的相對優勢，以及內部因素，可能利好人民幣。

具體而言，對外方面的相對優勢主要體現在經濟和政策分歧上。由於中國率先從新冠疫情中走出，再加上其完整的產業鏈結構，中國“全球工廠”的地位再次得到重視，並延緩了產業鏈外移的速度。中國經常賬戶順差隨即擴大。至於政策差，則體現於全球主要央行鴿派論調與中國央行審慎立場的鮮明對比上。未來，只要中國與海外經濟差和政策差繼續保持，人民幣將持續受到支撐。

內部因素方面，本欄在此主要討論兩方面。第一，由於中國貨物貿易順差居高不下，且在全球旅行停滯的情況下服務貿易逆差大幅縮小，雙重因素疊加，可能支持今年經常賬戶順差回到二○一五年的水平。另外，外資持續流入中國資本市場，也有望擴大金融賬戶順差。換言之，國際收支順差可能擴大，從而造成流動性被動投放的問題。在資金持續流入的情況下，為了保持流動性合理充裕，中國央行或無法放寬貨幣政策。這變相為人民幣帶來息差優勢，而這個優勢又可能引來更多資金流入，從而進一步制約央行貨幣政策空間，並使得人民幣繼續保持息差優勢，進而為人民幣帶來更多升值壓力。第二，隨着經常賬戶順差擴大，六月至九月這四個月期間，金融機構新增外匯存款超過一千億美元。一旦人民幣升值預期上升，企業被迫結匯或加快人民幣的升勢。

總括而言，長期來看人民幣可能呈現雙向波動的走勢，但中短期內人民幣整體向上的趨勢或不會因央行減少干預而轉變，因為無論是對外的相對優勢，還是內部因素，似乎都將繼續支持人民幣價格。若拜登如預期勝出美國總統大選，市場或須注意人民幣趨勢性升值下的超調風險。華僑永亨銀行經濟師謝棟銘