華潤置地核心盈利雙位數增

華潤置地為中國龍頭房地產發展商，主要從事發展及銷售已發展物業、物業投資及管理、酒店經營及提供建築、裝修及其他物業發展相關服務。

一九年總收入1,477.4億元，其中開發物業和商辦租管收入分別為1,272及105億元。一九年淨利潤和核心淨利潤287及216.5億元，分別增18.3%和12.2%。

集團旗下萬象城是國內唯一由內地開發商打造的全國連鎖重奢高端購物中心品牌，差異化定位優勢、集團協同優勢，資金成本優勢保證業務策略定位。根據發展策略，二一年起每年計劃開業項目達10個以上（二○年底42個自持+22個輕資產）。

開發業務受惠於購物中心／城市綜合體的多元拿地優勢，利潤率顯著高於同業，同時管理提效帶動周轉率提升。一九年公司非公開投地數量佔44%，一二三線城市的銷售額佔比分別為26%、58%和16%。截至一九年總土儲面積為6,868萬平方米，同比增15.3%，對應一九年權益比例為71%。

近五年公司淨負債率穩定在22.6-35.9%之間，綜合融資成本始終維持在4.2-4.6%，保持在行業低位。一九年ROE18.4%，淨利率23.2%遠高於行業平均11.3%，權益乘數4.55位於行業最低行列，周轉率21%中等偏下但可提升空間較大。

公司核心淨利潤預算仍將維持雙位數增長，增速分別為12%、12%、12%。淨利潤分別為274.46億、329.03億及369.02億元，EPS為3.85/4.61/5.17元。市場估值為49元港元。維持持有觀點。

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