中國下半年經濟復甦路不平坦

近期，中國經濟維持溫和復甦的步伐。不過，外部及內部不確定因素猶存，暗示下半年經濟復甦之路或不平坦。

外部因素方面，備受關注的中美第一階段貿易協議回顧沒有如期進行。雙方也沒有給出新的會晤時間。儘管市場認為延期未反映貿易協議出現任何實質改變，早前美國總統特朗普的經濟顧問庫德洛也承認貿易協議進展不錯。

不過，隨着特朗普政府越來越依賴經濟制裁，貿易戰對其吸引力似乎越來越小。例如，美國總統特朗普指正考慮禁制阿里巴巴公司，暗示兩國關係進一步惡化的風險不可排除。相比依然受多邊協議和國際規則制約的貿易戰，經濟制裁完全是單邊的、政治驅動的，並且沒有底線。這等同於打開了中美衝突的潘多拉魔盒。短期內，中美關係的發展將仍然是影響經濟復甦的一個重要外部風險因素。

內地方面，雖然由工業主導的經濟V型反彈趨勢不變，但是內需依然是七月經濟的薄弱環節。疫情以來內需的疲弱主要受兩個因素影響，包括實際收入下降以及六月以來在北京、烏魯木齊和遼寧出現的三次小規模疫情爆發。

結合七月核心消費物價指數增幅放緩至有紀錄以來的低點，顯示內需復甦是個漫長的過程。展望未來，全球疫情發展的不確定性將可能繼續限制內需的反彈。本欄下調全年GDP增長至2.2%。

此外，近期中國信用擴張亦有所放緩，其中新增人民幣貸款和社會融資總量都弱於預期。不過，在數據尚未十分疲軟下，央行料維持“精準導向”的貨幣政策方向。具體而言，七月底的政治局會議上中國最高決策者提出了跨周期的概念。在跨周期概念的指導下，比起早前全面降準減息的措施，央行短期內將更傾向於按需要有針對性地提供流動性。例如八月十七日，為了配合大量地方債發行，以及改善長期流動性稀缺的問題，穩定銀行的負債成本，央行八月通過逆回購及超量續作MLF為市場注入流動性。

受到中國貨幣政策正常化預期的影響，近日境外流動性偏緊。另外，境外投資者對境内人民幣資產的追捧，導致境外人民幣資金進一步趨緊。這對人民幣帶來一定的支持。華僑永亨銀行經濟師謝棟銘