光大國際收益品質不斷提高

光大國際今年上半年營業收入183.77億元（港元，下同），同比增13.3%；實現淨利潤30.29億元，同比增15.1%；每股收益0.49元，符合預期。環保能源板塊表現出色是業績增長主因。

截至今年上半年，環保能源板塊垃圾焚燒發電項目81個，每日產能合計7.1萬噸；上半年垃圾處理量1,365萬噸，上網電量44億千瓦時，同比分別增28%及41%。建造服務及運營服務收入高增推動環保能源板塊收入同比增26.3%。從收入結構分析，運營服務收入佔比同比提升4.5個百分點至31.9%，收益品質不斷提高。費用方面，集團管理費用率同比下降0.4個百分點至5.8%，財務費用率同比提高1.1個百分點至6.2%。截至今年上半年，集團資產負債率為64.3%，較上年末提高1.8個百分點，財務狀況保持健康。

集團業務拓展順利，在建及籌建中專案規模為公司帶來資本支出壓力，預計集團二○至二二年的年均資本支出超過200億元。國內發佈基礎設施REITs產品落地在即，集團有望借助REITs實現資金回籠，緩解資金壓力。此外，存量垃圾焚燒發電專案的補貼確權工作不斷推進，資金問題將逐步解決，集團產能有望改善。

近期國家相關部門發佈提出全面推進垃圾焚燒處理能力建設，在生活垃圾日清運量超過300噸的地區，加快發展以焚燒為主的垃圾處理方式，到二三年基本實現原生生活垃圾“零堆填”；鼓勵跨區域統籌建設焚燒處理設施。縣域垃圾焚燒發電市場逐步打開，行業未來發展空間仍可觀。

集團今年上半年業績符合預期，維持二○至二二年EPS預測1/1.15/1.2元，當前股價對應PE分別為5/4/4倍。估算集團資本支出規模龐大且現金流改善仍需耐心，維持持有觀點。

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