管材應用廣泛 增速穩中有升

中國聯塑(2128.HK)主要從事製造及銷售建材家居產品、提供裝修及安裝工程、環境工程及其他相關服務、金融服務和物業租賃及其他相關服務。一九年度，集團營業額升11%至263.45億元，股東應佔溢利增21.4%至30.25億元。

管道行業目前進入平穩增長期，預計產量增速有望維持在3%。管道應用領域不斷拓寬，受惠於基建投放增加，市政應用佔比有望提升。管道產品下游主要為地產或政府，廠商以工程業務為主。產品種類超1萬種，應用場景廣泛，且需要配套售後，廠商以經銷管道為主。

公司在銷售／運輸／成本上具有規模優勢，產品較同業更齊全，客戶黏性更強，對應公司產能利用率從一二年的62%提升至一九年的88%。業務策略佈局全國化，集團擁有25個生產基地，生產／經銷網路基本覆蓋全國，供貨能力／反應速度更優，可就近配送節省運費。單噸銷售費用低於同業約300元。公司為行業龍頭，對上游議價力更強。原材料採購成本低於同業，導致公司PVC毛利率高於同業約5p%。

從一九年末開始，根據市場情況／時間／地域差別，公司加大對經銷商扶持力度，在價格／資金／管道方面，助經銷商獲取市政項目，提升整體增長動力／市佔率，一九年公司／同業應收賬款周轉天數及公司分紅率改善，一九年達36.8%，未來有望進一步提升。

基於內地預期對基建項目投放的增加，公共衛生事件推動行業整合加快，令定價能力更強，預測二○至二二年EPS為1.10/1.20/1.35元。公司規模優勢明顯，對管道扶持力度加大，市建訂單開始發力，盈利能力有望進一步提升。估算公司二○年14倍PE，對應目標價17港元，維持買入看法。

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