華潤啤酒受惠消費推動

踏入夏季，啤酒行業消費隨疫情受控逐漸恢復。第二季內地啤酒產量同增11%。目前零售管道恢復正常，餐飲恢復至8-9成，夜店有所改善、地區間存在差異。估算銷量表現延續四月趨勢。六月以來，華潤啤酒管道庫存健康、動銷良好。綜合考慮首季疫情影響、次季動銷恢復，上半年收入小幅下降，EBIT率因疫情有所承壓、但幅度可控。

預計高端化下，產品結構提升帶動ASP實現中低單位數提升；在疫情可控和去年同期銷量不高情況下，下半年銷量預計表現平穩。下半年核心EBIT冀快於收入增長。隨着該公司噸價提升、產能利用率恢復，在包裝材料／大麥等原材料成本無明顯上升壓力下，毛利率改善，公司高端化戰略下，將聚焦品牌打造持續投放資源。但綜合考量關廠提效和管道優化等因素，整體費用率有望維持穩定。

明年受惠於多方面因素，業績有望實現較高彈性，包括：今年疫情背景下低基數，部分體育賽事推遲至明年，有望帶動啤酒消費提升；攜手喜力持續推動高端化落地，帶動噸價及盈利能力提升，公司減員增效、產能優化成效持續顯現。

啤酒行業高端化趨勢清晰，在銷量不增長的背景下，高端及超高端市場預計未來三年保持中單位數增長。華潤在高端化方面制定清晰目標，目標中短期在高端市場市佔率達25%，中長期市佔率對標高端市場龍頭。公司從一八年開始為高端化戰略推進多方面工作，一九年進一步深化，二○年全面發力。

市場分析對公司高端化戰略持續落地、盈利能力持續提升看好，維持買入觀點。

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