貨幣寬鬆 人民幣或暫承壓

中國人民銀行發佈一季度貨幣政策執行報告。報告指貨幣政策傳導效率明顯提高，各項貨幣政策措施向實體經濟傳導通暢。其中，三月的貸款加權平均利率為5.08%，較去年十二月下滑36個基點。此外，截至四月中，一般貸款中，利率低於基準貸款利率0.9倍的貸款佔比為28.9%，是一九年七月LPR改革前的3倍。央行認為貸款利率的隱性下限已完全被打破。

展望未來，央行表示貨幣政策將更為靈活，並將加強逆周期措施來支持經濟。此外，央行重申M2和社會融資總量增幅將與名義GDP增幅匹配，但同時表示M2和社融增幅可以略高，暗示貨幣政策有進一步寬鬆的空間。

房地產政策方面，央行重申房子是用來住的，不是用來炒的定位。但是央行不再提及去年四季度貨幣政策報告中因城施政的論調，而是更強調地產金融政策的連續性、一致性和穩定性。這意味房地產市場依然是央行貨幣政策的主要制約。

人民幣方面，五月人民幣可能面臨來自包括風險情緒波動及中美關係加速惡化兩方面的壓力。首先，五月要提防美元新一輪升值的可能。對全球復工復產的預期掩蓋其他負面訊息，推動風險情緒上漲。但是這種樂觀情緒並不牢固，因全球解封後第二輪疫情爆發的風險不能排除，而宏觀經濟和企業盈利疲弱的憂慮亦不支持市場情緒持續改善。

其次，中美關係因素。相比一九年五月，這次市場至少需要以兩個維度審視中美關係。首先，貿易維度。受疫情影響，內需尚未恢復，採購力度已落後於進度。早前媒體曾報道中國希望靈活履行貿易協議。不過，疫情在美國迅速惡化，美國經濟面臨巨大的衝擊。這很可能迫使特朗普政府對中國執行貿易協議力度採取更強硬的態度。其次，地緣政治。作為其一貫依賴的經濟牌因為疫情已經崩塌，為了增加連任概率，特朗普總統已將自己的定位從“經濟總統”轉為 “戰時總統”。由於病毒這個敵人較為抽象，特朗普競選團隊或需要尋求一個具體的“幫兇”。

總括而言，五月人民幣將面臨新一輪考驗。但是鑑於中國已經確定於五月二十一日重啟兩會，“兩會行情”可能會對沖一部分壓力。因此本欄認為五月美元兌人民幣突破貿易戰期間7.2高點的可能性並不大。

華僑永亨銀行經濟師 謝棟銘