港元強勢未完待續

據香港金管局定義，衡量香港的資金流可關注兩個概念，包括港元資金流及跨境資金流。前者通常反映在港元匯率和總結餘的變化上，後者一般以銀行存款作為指標。回顧○八年底，全球金融危機爆發初期，港元觸及強方兌換保證，伴隨銀行業總結餘上升，同時銀行總存款僅溫和增長。○九年下半年，銀行總結餘增速減慢，銀行總存款則每月錄得超過10%的按年升幅。由此可見，危機初期主要是港元資金流入，且規模較小。危機高峰過後，才有可能見證大規模跨境資金流入。

同樣地，在此輪危機中，香港率先迎來港元資金流入。美聯儲大幅降息，港美利差逐漸擴大，為套息交易提供誘因。自今年四月二十一日以來，活躍的套息活動將港元推向強方保證水平，進而促使金管局六次入市捍衛聯匯制度，合共向市場沽出207億港元。再加上金管局減發外匯基金票據，使銀行體系總結餘增加至897億港元，港元拆息隨之回落。由於短期港美息差有所收窄，部分投資者或對港元買盤進行平倉。這加上中美關係緊張為人民幣及其他亞洲貨幣包括港元帶來下行壓力，令美元/港元一度上升至7.7558。惟本欄認為這並不意味港元強勢從此告終。

由於套息交易帶來的資金流入規模相對較小，銀行總結餘僅緩慢增長，並維持歷史低位附近。因此一些短暫因素包括季節性因素、大型IPO等仍易造成港元資金面的波動。例如，近期IPO招股反應熱烈，令短期港元流動性再度趨緊。換言之，短期內港美息差難顯著及持續地收窄。因此，本欄預期港元將繼續間歇地觸及強方兌換保證水平，從而觸發更多溫和的干預。直至銀行業總結餘增長至1,500至1,800億港元水平，以及一個月港美拆息差距收窄至20個基點左右，才可能明顯削減市場的套息活動。

隨着套息活動漸漸減少，港元可能暫時偏離強方兌換保證水平，港元拆息則可能在0.5%-1%區間整固。不過，港元強勢或依然未完待續。危機高峰過後，大規模跨境資金流入可能為港元帶來第二波升勢。屆時港元拆息將進一步向美元拆息即接近0%的水平靠攏。然而，在全球疫情受控，經濟恢復正常，進而提振市場情緒之前，或難看到環球市場泛濫的流動性湧入香港市場。

華僑永亨銀行經濟師李若凡