個股淺析——貴州茅台

貴州茅台(600519.SH) 去年營業總收入888.54億元、淨利潤412.06億元，比預告的885億元、405億元均提升，收入和淨利潤略超預期。全年營業收入完成年初制定的14%的增長目標。去年茅台酒銷售收入758.02億元，同比增15.75%，系列酒實現收入95.42億元，增加18.14%，收入佔比逾10%。

高端白酒目前市場規模為1,000億。受益於居民收入增長及白酒結構性增長，未來有望量價齊升，收入增速15-20%。白酒行業呈分層競爭特點，高端白酒主要參與者僅茅台、五糧液、瀘州老窖3家，市場份額共98%。茅台銷量市佔率由○八年30%升至一九年超過50%。

茅台酒處產量決定銷量狀態，中長期看銷量有約56%提升空間。短期看，預計可供銷售酒量一九至二二年銷量複合增速為5.9%。中長期看，產量將由一八年3.2萬噸提升至二四年近5萬噸。在零售價與出廠價的巨大價差及需求增長、產能相對稀缺背景下，長期看，出廠價有提升空間。

公司管道結構調整，直銷比例提高，均價及盈利能力有望提升。公司從一八年開始調整管道，縮減經銷商。根據測算，直銷比例增加對股份公司收入增長貢獻約7.5%。一九年除系列酒經銷商外，內地經銷商清理和淘汰超過120多個；加大直銷和直供終端力度，今年續大增直營店配額和省內直銷管道供貨，並與電商和商超管道簽訂直供協議銷售1,499元平價茅台，擴大消費群，鞏固和強化公司品牌形象和市場地位。

貴州茅台具強大品牌力，公司作為高端白酒龍頭，有量價齊升能力，豐厚的管道利潤及較高的預收款提供安全邊際，A股食品飲料核心標的估值相對較低，有望受外資流入影響重塑，可適當配置。

中國銀行私人銀行（澳門） 李嘉熙