黃金定價邏輯與投資契機

去年黃金創下高達18.33%的年度漲幅後，今年迄今又創逾8%的驚人漲幅，近日肺炎疫情驅動下，金價刷新近年新高點。投資者不禁要問，已漲這麼多，還值不值得投資？首先要了解黃金定價邏輯。

黃金本質上是利率替代品，價格核心影響因素是美國中長期實際利率。若美國中長期國債利率下跌及通脹水平短期平穩，美國實際利率快速下行已成現階段拉動金價上漲的“核心變數”。若美經濟數據不佳，美聯儲局減息，黃金價格會上漲。若美經濟數據理想並啓動加息，黃金價格很可能會下跌。

黃金具一定避險屬性。短期看，黃金最近上漲主要由避險情緒驅動，是對肺炎在全球擴散的擔憂。內地確診人數已明顯下降，但國外確診人數增加，尤其日韓等亞洲鄰國確診人數大增，外界憂慮疫情將擴大至區域性甚至環球性衛生風險。資金憂慮肺炎衝擊層面擴大，關注會否影響環球GDP，拖累股市回吐。黃金最近這波漲勢，主要由海外肺炎情況惡化推動。

其次，日圓避險功能減弱。隨着日本確診人數進一步增加，兼夾內地受肺炎影響，令旅客減少，連帶日本經濟受到衝擊。日圓避險功能減弱，環球資金轉移到其他避險工具，加快黃金升勢。

此外，近年，地緣政治風險不斷充斥市場，除中美貿易戰持續，美伊衝突令避險資產的黃金價格可能突然抽高。各國央行增持。黃金的交易對手風險較低，又可對冲一定地緣政治風險。各國央行債息不斷趨低，或因而出手買入黃金，支持金價。

黃金短期漲勢，主要看這波疫情持續時間和對全球經濟的影響，以及國際地緣政治的波動性。金價短期波動可能的變化較大。但中長期看，黃金非常值得配置。黃金中長期持續看好的根本原因在於美國貨幣政策周期的改變。（上）

中國銀行私人銀行（澳門） 李嘉熙