債券淺析——碧桂園

最近碧桂園於市場發行七年及十年期美元債，票息分別為5.125%及5.625%，發行共10億美元，集資主要為中長期債務再作融資。

截至一九年六月止半年度，營業額增53.2%至2,020.06億元（人民幣，下同），股東應佔溢利升20.8%至156.35億元。其中，房地產開發方面，營業額增55%至1,966.78億元，佔總營業額97.4%，部分溢利升50.9%至384.27億元；期內，交付物業所確認收入的平均銷售價格漲1.6%至每平方米8,987元；期內公司平均借貸成本為6.42%，一九年下半年即將到期的總債務約為585億元。於一九年六月三十日，公司現金餘額為2,228.36億元，銀行及其他借款為2,218.65億元，另有優先票據、公司債券及可換股債券分別為574.65億元、473.36億元及52.23億元，流動比率為1.1倍。

一九年碧桂園銷售金額再創新高，達5,522億元，穩步增10.03%。公司擁土地儲備建築面積約3億平方米，在建專案有將近2,000個，足夠未來幾年使用。拿地方面，公司在一二線城市項目佔拿地面積的24%，三四線城市佔76%，未來主戰場仍在三四線城市。另一方面，碧桂園提出要提質控速。地產行業未來增速放緩是大勢所趨，其中三四線城市以去庫存為主，料受影響較大，預計碧桂園未來業績增長受限制，但短期風險可控。此外，政府推動城鎮化和農村土地改革將是一個長期的過程，也有利碧桂園發展。總體而言，公司債務水平不高，槓桿率維持在行業低位，且流動性回籠能力較強，償債壓力不大，投資者可關注。

中國銀行私人銀行（澳門） 蔡振華