政策市、資金市與估值回歸

過去一年，內地及香港股市在經濟數據偏弱、房地產市場低迷背景下逆勢上漲，市場普遍關注這一波行情能走多遠。筆者認為，這輪股市上行有三大內在邏輯：政策市、資金市與估值回歸。

1、政策市：股市要穩，信心要托住

此輪股市上漲首要推動力來自政策支持。中國政府先後推出降息、降準、放寬融資、平穩基金等多項舉措，成功穩定市場預期。隨着國家隊資金、險資、社保基金等陸續入市，政府向市場傳遞明確訊號：“股市要穩，信心要托住”。政策托底效應顯著，資金在政策“安全網”下更敢於進場，市場逐漸企穩。

2、資金市：內資投資渠道不多，國際資金重配新興市場

近年樓市降溫，資本帳戶受管制，海外投資渠道有限，加上存款利率低、理財收益不高，股市成為主要投資出口。即便經濟數據不理想，政策與資金的合力仍能推動股市上行。

外資流入亦在增加。隨着美聯儲加息周期結束，全球資金重新配置，新興市場成為熱點。透過滬港通、深港通等渠道，外資進入中國市場更便利。外資回流提升市場流動性，亦為股市帶來額外支撐。

3、估值回歸：從修復到重估

過去幾年，中概股估值持續下滑，二四年初部分藍籌股市盈率甚至低於10倍。此輪行情初期主要是估值修復，當前上證指數市盈率約15.5倍，仍低於歷史平均的23.6倍，估值回歸空間猶存。相比之下，美國股市市盈率接近30倍，遠高於其歷史均值（15–20倍）。

必須指出，股市市盈率較低只是未來升市動力之一，只有經濟結構轉型成功、政策穩定、盈利增長及資金流入持續，投資者願給更高估值溢價，市場才可能進入真正“估值重估”階段，這才是長牛市的核心動力。

中日對比：不同的起點與路徑

回顧日本“失落三十年”與中國當前股市差異，兩者起點不同，相信其走向也會不同。但並不意味着中國股市能無限上漲。若經濟基本面未能改善，企業盈利不增，政策托市只能維持短期行情。唯有產業升級、盈利增長與經濟持續復甦，才能形成長期上行真正支撐。目前內地香港股市存在一些向好信號，但也存在多重變數，包括外部地緣政治風險、中美貿易戰、雙方反制措施加劇等風險。中國對科技、金融、數據安全、資本流動、托住股市的政策和監管措施一旦出現逆轉或收緊，投資情緒可能迅速反轉，入市策略要格外謹慎和有彈性。

投資策略與操作框架

如果閣下去年底開始入市抄底中國內地、香港股市，目前相信已有可觀利潤，可喜可賀。若閣下手中無貨，又願意適度承擔風險，考慮現階段入場，筆者提出一些具體操作建議：

• 優選業績穩定、現金流和盈利能力強、負債可控公司，如騰訊(700)、阿里巴巴(9988)、中移動(941)、港交所(388)等，避免過度依賴政策補貼或過度賭政策轉向的公司。

• 分批建倉和分散風險，最好在目標股票從近期高點回調10-15%左右開始分期買入（如第一期投入40%、第二及三期各投入30%），即使看好某題材，也要分散持倉，以防個股或政策突變風險。

• 預置止損／退出機制，每筆資金進場，事先設最大可接受虧損（如10-20%），一旦超出就執行止損。若某些標的出現過熱跡象，可考慮售出部分或鎖住利潤。

• 關注政策／外部變數，持續跟蹤中美關係、監管動向、貨幣政策、匯率變動、資本流動管制等消息，一旦風險信號出現要及時調整。

• 利用一部分資金投入指數ETF，如FTSE China A50(2823)、恆生科技ETF (3032)等，可減低選錯個股風險，又可享整體市場上升機會。

容永剛