美股明年恐難複刻一七年表現

特朗普當選新屆美國總統，參眾兩院也由共和黨獲得多數席位，特朗普的政策主張得以通過實施的機會大增，包括對內減企業稅、減個人所得稅、去監管，以及對外加徵關稅、驅逐和限制非法移民等政策等。美股受減稅和去監管前景強力提振，主要股指全部再創歷史新高。市場交易在套用一六年十一月特朗普第一次當選總統後一路上漲的經驗，其中銀行業大幅領漲的特徵也如出一轍。

明年美股能否複刻一七年的高漲幅低回撤行情？不太可能，因特朗普想要的“低利率低通脹”、“加關稅限移民”、“減稅減支”不可能做到對股市全是利好。當前股市僅對利好因素進行積極反應，卻未對利空因素進行任何演繹消化。

特朗普最快能落地生效而無需國會通過的主張，就是加關稅和收緊移民。加關稅會抬升物價、降低居民消費能力，阻礙減息進程，增加“軟着陸”的實現難度。關稅還可能引起貿易夥伴報復，方式包括對等提高關稅或對美國跨國公司的懲罰，衝擊美企盈利。

收緊移民則將減少廉價勞動力供給、增加企業用工成本、降低勞動生產率、抑制產出及企業利潤增長。

過去兩年美國經濟、企業利潤均創造高於趨勢的增長，一個重要因素便是每年新增240萬非法移民為美國貢獻生產和消費。若驅趕這些非法移民，則會有降低GDP及企業利潤增速的效果。

財政方面，若只減稅不減支，導致財政赤字擴大，通脹、融資成本將再度上行，債券大跌，對美國金融穩定性、國家信用均構成威脅，不排除引發新的風險事件。若特朗普成立的“政府效率部”成功削減足夠量的支出，長期會有利於美國財政可持續發展，但也難免造成經濟總需求下降、失業率上升、企業利潤萎縮等短期陣痛。

當前股市走勢反映對“特朗普”政策的一致性樂觀，但也埋下未來回調修正的伏筆，明年美股行情注定不會一帆風順。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤