過山車般震盪後 行情何去何從？

八月五日前後市場的劇烈波動，看似突如其來，實則更像是市場自發調整。當市場資金集中於科技與半導體板塊、做空日圓等交易時，頭寸過度擁擠，往往為市場帶來大幅度調整。在風暴發生時，高槓桿投資人紛紛被迫退場，導致市場波動在短期內進一步放大。

日圓反向平倉

在沒有任何明顯消息面預警訊號下，八月五日全球股市遭遇重挫，日韓股市均呈現“自由落體式”下跌，日經225指數下跌多次觸發熔斷機制，較七月初累跌23%；創業板指(KOSDAQ)在暴跌8%後同樣觸發熔斷機制。台股暴跌8%，創一九六七年以來最大跌幅。全球股市像骨牌效應般一連串倒塌，引發劇烈動盪。

首先，其中的觸發點可以肯定的是，日本央行早前出人意料的鷹派加息並宣佈縮減買債規模。長久以來，日圓低利率水平和持續貶值的匯率，令日圓作為完美的套利交易融資貨幣。套利交易獲利豐厚，但前提是利率和匯率均必須保持相對穩定。雖則日央行加息屬市場意料之中，但央行行長言論鷹派，觸動股、債、匯市的敏感神經，並引發大量做空日圓的套利交易平倉。可以想像的是，由於日圓套利交易由來已久，沽空日圓倉位巨大，一旦恐慌開始，反向平倉即形成滾雪球的行為。

衰退交易抬頭

同時，美國公佈七月非農就業報告不及預期，且觸發Sahm Rule（薩姆規則），引發外界對美國經濟“硬着陸”的擔憂。美國衰退交易抬頭適逢套利交易平倉，這種雙重打擊使市場波動加劇，醞釀出完美風暴。

至於未來類似風暴會否再次出現，將取決於全球宏觀經濟環境和各個主要央行政策上的變化。但從現時數據看，日圓套利交易的緊急平倉已大致完成。美國陷入衰退的擔憂亦開始降溫。

近期美國整體經濟表現依然穩健。七月非農就業職位仍在增加，第二季GDP年率化之後按季增2.8%。市場關注阿特蘭大美聯儲GDPNow最新預測指標，亦表明第三季GDP將增3%。從這些角度看，美國經濟並不支持“衰退”的判斷。由此可見，市場已逐步消化這一事件的影響。

整體來看，儘管市場短期內波動尚未完全結束，但可判斷的是，這種恐慌已算是過度反應。至於日本央行未來的政策路徑，日本央行副行長內田真一上周表示，央行不會在金融市場不穩定時加息，央行立場軟化，可見這樣的政策調整幾乎不太可能再次發生。

減息樓市反彈

最後，回看澳門市場，樓價連續十二個月下跌，但跌幅持續放緩；在截至今年六月的三個月中，樓價環比跌0.5%（今年三至五月環比跌0.9%；今年二至四月環比跌2%）。在取消所有房地產市場降溫措施後，交易活動繼續反彈，六月達406 宗，為去年初以來最高。隨着政府“撤辣”，房地產市場情緒有所恢復。

但根據香港的經驗，價格或交易活動的反彈可能是短暫的。當美聯儲局開始減息，房地產市場或有更強的反彈基礎。

華僑銀行香港經濟師 王灝庭