標普500續創新高 誇大現狀？

年初至今，標普500指數十周裡有八周上漲。在通脹率放緩大趨勢下，貨幣政策下一步動作是減息，已是市場和美聯儲局的共識。分歧點只在於開啟減息的時間及減息的速度。因此，貨幣政策前景已成美股的順風，逆轉過去兩年貨幣政策收緊、利率上升對股票估值的壓制。

儘管今年開年通脹率下行不暢、就業市場仍具韌性，放慢預期減息節奏，整條美債收益率曲線較此前抬升，但美股無懼利率上升，不斷創下歷史新高，關鍵原因是投資者預期經濟可避免衰退且保持強健增長，同時企業盈利邁入加速上升通道。整體強於預估的宏觀經濟數據，以及企業財報數據恰好印證及強化市場信心，令美股估值越來越高（標普500指數一年遠期市盈率升至20倍以上），風險溢價越來越低。

然而，真實情況恐並沒有如此美好與簡單。首先，“強勁”的經濟數據背後不乏疑點。例如就業數據，二四年一月和二三年十二月數據遭大幅下修16.7萬人，延續去年頻頻下修的規律，令人懷疑二月非農再超預期的“水分”；家庭調查口徑的就業，連續三個月下降，且U2-U6的失業率廣泛上升；工資環比僅增0.1%低於預期。

其次，股市上漲廣度仍欠火候，主要仍依賴AI及晶片板塊充值信仰；周期股、小盤股依舊乏力；企業對今年第一季業績發出負面指引的企業多於正面。此外，紐約社區銀行財報暴雷再次敲響警鐘，商業地產這隻“灰犀牛”對銀行資產負債表的衝擊或正襲來。最後，在極度樂觀的情緒氛圍下（比特幣突破7萬美元），長端美債收益率仍拒絕大幅上揚，收益率曲線保持倒掛，暗示美債市場並未放棄對經濟衰退風險的對沖。在收益率曲線回正前，美股周期性風險仍有待釋放。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤