美國宏觀經濟更新

近期美國經濟及貨策前景迎來拐點，兩者均即將進入下個大周期。明年CPI增速回到2%甚至更低是大概率事件，將達美聯儲局的政策目標。紐約聯儲全球供應鏈壓力指數從疫情期間的異常高位回落至疫前水平，短期看至少供應鏈端不會對通脹率下行趨勢造成擾動。M2貨幣供給連續十二個月同比負增長，暗示CPI將隨之下行。

美國續請失業救濟人數升至兩年高，表明失業者越來越難找到新工作。失業率從低點3.4%升至3.9%，倘升勢持續多兩個月，會觸發“薩姆法則”的經濟衰退警報，失業率或加速上升。十月JOLTS職位空缺降至873.3萬人，不及預期的930萬人，創兩年半新低，表明勞動力市場降溫。

通脹壓力越來越小，（通脹調整後的）真實利率處廿年高位，時間過久將抑制投資、消費。消費佔美國經濟70%以上，失業率上升，壓制消費；居民在疫情期間積累的超額儲蓄基本耗盡，消費動力顯著減弱，傳導至企業營業收入、利潤減少，導致裁員，或進一步推高失業率。

今年財赤支撐經濟難再現。一方面，財政可持續性問題已引發社會關注，再擴大赤字恐遭保守派強烈反對。另一方面，根據一九六○年以來大選年財政預算變化，當“分裂國會”且眾議院與總統分屬不同黨派時，兩黨博弈加劇，財政收縮程度最大。美國聯邦政府債務佔GDP比例高達122%、未來赤字率將保持5%以上，且債務平均久期僅五年，越來越多低息舊債到期後要以高息新債再融資。若不減息，利息支出長期無法負擔。

儘管美聯儲局官員堅稱不考慮減息，但通脹、就業、政黨、財政、市場預期均指向加息周期已於今年七月結束，減息只是時間問題。目前市場預期首次減息25個基點將最早發生在明年三月二十日。若就業、通脹數據再度超預期下行，市場預期的減息時點或進一步提前。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤