美國股市展望 融漲風險升

標普500指數繼首季漲7.03%後，次季至今再度攀升8.3%，上半年收於4,450點，漲幅擴大至16%，在全球主要股市中漲幅領先。不過，指數漲幅主要由大型科技股貢獻，其餘股票參與度不高，標普500等權重指數上半年僅漲6.08%。

美國六月CPI通脹率再度超預期放緩，市場預期美聯儲局加息接近尾聲，GDP、失業率等硬性經濟指標依然堅挺，多方面因素強化美國經濟“軟着陸”甚至“不着陸”的預期。根據FactSet數據，即使標普500成分股次季財報將連續兩季盈利下降，以及二○年第三季以來首次營收下降，標普500指數繼六月大漲6.47%後，截至七月十七日仍攀升1.63%，且市場廣度改善，不再集中於少數科技巨頭，標普500等權重指數過去一個月漲3.69%。

經濟衰退遲遲不來，同時股價節節攀升，美股空頭損失慘重，不得不“空翻多”。多頭情緒樂觀，紛紛解除保護措施，衡量標普500指數預期波動率的VIX指數降至14以下，是二○年初以來的最低水準。

在當前通脹下行、就業暫時持穩的窗口期，美國經濟具有“金髮姑娘”迷惑性，美股可能進入牛市最後階段的加速融漲而創下歷史新高。然而，就當投資者認為已克服所有利空而湧入時，通常是頂部的形成，為後市的“黑天鵝”埋下伏筆。具有韌性的經濟數據以及歷史高位的股市，將創造寬鬆的金融條件讓美聯儲局維持高利率，但負債累累的美府、私人部門、全球經濟，均無法長期承受5%以上的無風險利率，經濟遲早被拉入衰退。再考慮到加息給銀行的資產負債表造成的傷害及商業地產的潛在風暴，不排除再次突發信用事件導致牛市敘事逆轉。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤