近期美國股市簡評

儘管三月美國爆發銀行業危機，但美股卻收漲，其中代表科技股的納斯達克指數漲6.69%，遠超道瓊斯工業指數1.89%的漲幅。銀行擠兌危機爆發後，美聯儲局迅速為有需要的銀行提供流動性，該局的資產負債表在兩周內驟升4,000億美元，抹去縮表開啟以來一半成果。

本次危機暴露了該局激進加息對銀行資產負債表的嚴重衝擊，金融穩定性風險迫使該局弱化抗通脹目標，提前結束緊縮進程。市場預期的基準利率峰值、十年美債收益率均大幅回落，同時減息預期陡然上升、提前。

銀行危機令信貸環境顯著惡化，經濟衰退風險大增、企業盈利預期進一步下修，因此本輪美股反彈，主要源於無風險利率回落帶來的市盈率擴張，尤其盈利後置的科技股。在ChatGPT火爆出圈效應下，人工智慧相關股票大漲帶動美股人氣。VIX處低位、比特幣一度突破3萬美元，亦佐證當前市場風險胃納較高。

但美股仍缺乏牛市基礎。今年標普500指數90%漲幅只來自20隻龍頭股，說明上漲寬度不足，真實市場狀況被指數掩蓋。從典型市場周期看，現在也不太可能是新牛市的起點。儘管美聯儲局一直強調會保持高利率很長一段時間以遏制通脹，但利率期貨、美國國債收益率曲線仍在用真金白銀押注暫停加息後十八個月內減息200個基點，這並非是對通脹下降的盲目樂觀，而是在積極對沖大規模經濟衰退導致被迫驟然減息的風險。

利率市場的定價在經濟尚未全面衰退下暫提振股票市盈率。但這看起來像是暴風雨前的平靜，因歷史上美股熊市大部分跌幅發生在首次減息後。首次減息往往意味着金融危機或經濟衰退才剛開始發酵。或許正因如此，全球對沖基金做空美股規模創下一一年以來新高。高盛旗下經紀部門數據顯示，對沖基金正以十五個月來最快的速度平倉其在科技行業的多頭頭寸。

中國銀行財富管理與私人銀行部

柳映堤