美通脹黏性高 關注貨策滯後效應

美國CPI年率自去年秋季以來加速上升，到今年六月升至9.1%，創一九八一年以來最高值。美國通脹率自去年夏天以來超出政策目標，但當時美聯儲局錯誤判斷其為暫時性、會自然消退，不僅未收緊政策，且保持巨額量化寬鬆政策不變，惡化通脹趨勢。今年三月，美聯儲局終於開啟貨幣緊縮進程，並隨着通脹率不斷攀升而加速加息。

受汽油價格連續下跌影響，美國七、八月CPI年率略微回落，但受房租、食品價格和醫療保健服務價格大幅上漲推動，八月CPI環比漲幅超市場預期。尤其核心CPI環比漲0.6%，漲幅較七月擴大0.3個百分點，表明美國本輪通脹黏性很高。數據公佈後，加息預期進一步走高，市場預計明年第二季基準利率將達4.25-4.5%。

就業方面，美國八月非農就業增加31.5萬，略超市場預期的30萬，但工資及工時均不及預期，且勞動力參與率提高，失業率從七月的3.5%升至3.7%。隨着宏觀經濟趨弱，勞動力市場可能正處於由緊變鬆的拐點，預計未來數月就業數據將走軟。

僅從已發佈的通脹和就業數據角度出發，美聯儲局仍須繼續加息及縮表。但貨幣政策傳導至通脹率的變化通常有一年以上滯後期，因此從明年春季開始才可觀測到美聯儲局緊縮政策真正影響。

聖路易士聯儲局公佈的M2貨幣供給數據在經歷二○和二一兩年暴增後，二二年初至今已陷入停滯。從貨幣數量理論角度可推測二三年通脹率或大幅下降，這與歐洲美元利率期貨、聯邦基金利率期貨、美國公債等市場的期限結構中包含明年開啟減息周期預期相吻合，儘管近期美聯儲局多位官員聲稱明年不會減息。如果利率市場的預期成為現實，那麼意味着美國經濟將在一年內急劇降溫，為貨幣政策轉向提供依據。

中國銀行澳門分行

財富管理與私人銀行部

柳映堤