明年美聯儲局或重回寬鬆

去年十一月以來，美聯儲局貨幣政策指引急速轉向，從當時“通脹是暫時的，繼續進行量化寬鬆”的極度“鴿派”，一步步轉“鷹”，到現在“控制通脹是美聯儲局首要任務”、年底前加息至中性利率2.5%以上。貨幣政策指引越來越緊，美聯儲局也試圖提升市場信心，強調經濟強勁，可實現通脹降低、經濟不衰退的“軟着陸”。但美聯儲局當前政策遠落後於通脹形勢，實現“軟着陸”困難較大，原因包括：

一、即使把利率提高至市場預期的峰值3%，恐難令當前8%以上通脹率回降至接近2%的目標水準。若繼續加息，將對經濟和金融市場造成更大打擊。且當前通脹成因，大部分是供應挑戰造成，加息並無幫助。

二、房價暴漲的同時，美國三十年房貸利率從去年不到3%突破5%，對購房者形成重大財務負擔和心理阻礙。如果房價因此下跌，將對消費產生逆財富效應。

三、利率大漲抬升企業資金成本，ARK基金暴跌意味着科技風投泡沫破裂。許多依賴“燒錢”的風險投資項目，在告別利○利率環境後也變得不再可行，以前類似的已投資金也難退出、變現，由此帶來的需求減少和失業問題，也可能逐步顯現。此外，企業還面臨諸多其他挑戰：原物料價格上漲、藍領勞動力短缺、零部件短缺、消費者購買力下降等。

四、根據歷史經驗，在利率上升、貨幣流通量減少的過程中，存在一個臨界點，令過度依賴廉價信貸的經濟出現問題，或是金融體系內出現危機，可能與美股下跌形成自我強化的反饋循環，造成經濟衰退。

當前供應端存在嚴重問題，由某種危機誘發的經濟衰退或先於通脹大幅回落發生，形成比通脹更可怕的恐慌，屆時美聯儲局將不得不逆轉政策，重新回到減息、量寬的老路。據歐洲美元利率期貨暗示，美聯儲局減息時點或在明年第四季。

中國銀行澳門分行

財富管理與私人銀行部

柳映堤