十二年來首次

貨策分化 中美國債利差倒掛

【中新社北京十二日電】四月十一日上午，美國十年期國債收益率上行至2.764%，中國十年期國債收益率持平為2.75%，中美十年期國債收益率差值由正轉負，這是一○年以來的頭一遭。

回顧歷史，一○年可看作是中美國債利差的“分水嶺”。一○年前，中美利差波動大，基本處於倒掛狀態。一○年後，中美利差趨於穩定，長期維持正值。

通脹走勢差異

除十年期國債，其他期限的中美利差已於近期倒掛。三月廿五日，美國三年期國債收益率高出中國同期限國債收益率8個基點，這是自○九年六月以來首次倒掛；四月一日，兩年期中美利差倒掛16個基點。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫說，中美利差倒掛，表面上看是由於美聯儲局加快加息進程、即將啟動縮表導致，令美債長端收益率快速走高；背後則是中美經濟復甦節奏和通脹走勢的差異。

他稱，美國當前通脹處較高點位，美聯儲局貨幣政策主要目標是控通脹。中國通脹率相對較低，國內貨策主要聚集於促增長，特別是當前國內經濟增長壓力增大，貨策適度偏鬆，中美貨策分化，導致利差不斷收窄甚至倒掛。

收窄倒掛持續

中銀證券全球首席經濟學家管濤指出，美國正遭遇四十年一遇的高通脹；當前中國通脹水平溫和，這是中美貨策重新錯位的重要背景。

鑒於美國貨策的重心在“防脹”，中國貨策正圍繞“穩增長”發力，這是中美兩國國債收益率利差進一步縮小的主因。

“從美國通脹和中國經濟基本面看，中美利差收窄和倒掛的狀況可能延續一段時間。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，隨着美國經濟因政策收緊而面臨下行甚至衰退壓力，美債收益率或重新回落。

王有鑫直言，考慮到中美利差變化與經濟相對復甦相關，在政策靠前發力和主動發力推動下，預計下半年中國經濟復甦將好轉；美國經濟在快速加息影響下增速將回落。近期關於美國經濟陷入衰退的討論逐漸升溫，此消彼長下，預計中美利差倒掛現象和影響將逐漸緩解。

人匯走勢仍穩

王有鑫表示，目前中美利差持續收窄並未對人民幣匯率和跨境資本流動帶來較大影響。雖然美元指數突破100，但人民幣匯率走勢仍穩定，回調幅度有限，跨境資本流動形勢整體穩定。

“與上一輪美聯儲局啟動貨策正常化相比，外部均衡未有較大變化，對貨策制定未形成太多掣肘。”王有鑫稱，因此，中國貨策制定仍要堅持以我為主，聚焦推動國內經濟復甦、結構轉型、產業鏈供應鏈順暢運轉和就業增長上。

華興資本首席策略分析師龐溟認為，中國貨策需要繼續更多關注國內經濟形勢，堅持統籌疫情防控和經濟社會發展、堅持政策獨立性和政策空間，加強前瞻性運作，繼續保持流動性合理充裕，同時深化人民幣匯率市場化改革，以提升人民幣匯率雙向波動彈性來更好地應對資本流動衝擊，並推進金融市場雙向開放。