澳發展債市的基礎和挑戰
發展現代金融產業，在澳門經濟適度多元化進程中擔當重要角色。債券市場的發展，則是澳門發展現代金融產業的重要一環。與股票一樣，債券在金融市場裡發揮資源配置的重要功能，和銀行貸款一起，成為企業融資的三大渠道。
藉融資促企業發展
即使在金融業最發達的美國，有研究顯示，債券融資佔非金融企業總融資的32%，股票僅為11%。在德國、日本和加拿大，債券和股票的融資比例大致相若。
另有研究顯示，截至一七年底，債券和股票佔企業融資總額的11%和8%。同時，債券也是政府舉債發展經濟的最重要手段，世界上所有國家都有不同程度的舉債活動。以美國為例，二○年底美國政府的債務佔國內生產總值的161%。美國國債是全球交投最高、流動性最好的證券。由此可見，債券市場在全球金融體系裡，擔當非常重要的角色。
澳門特區本身也有着債券發行的巨大供求關係。澳門的企業要投資，發行債券融資也是必然途徑之一。以六大博企為例，最新的財報顯示，金沙中國的長期債項為79億美元；澳博控股為144億港元；新濠國際為490億港元；永利澳門為451億港元；美高梅中國為213億港元；銀河娛樂則以銀行貸款為主要融資渠道，六大博企總共發行超過1,900億港元的債券。這些數據顯示，澳門存在巨大的債券發行市場，本地企業對債券融資需求龐大。
債券投資需求巨大
與此同時，澳門金管局的證券投資調查顯示，截至二一年六月底，澳門居民（包括個人、政府及其他法人，但不含澳門特別行政區的外匯儲備）持有的境外證券投資，為10,776億澳門元。澳門居民的證券投資以債券為主，股票次之──債券佔65.6%、股票佔34.4%。按區域劃分，澳門居民主要投資內地證券，其次為香港和美國。由此可見，澳門居民青睞債券投資，存在巨大投資需求。
特區政府施政報告強調，澳門債券市場的發展，是以人民幣為定價的債券。澳門作為粵港澳大灣區四大中心城市之一，在大灣區發展中舉足輕重。粵港澳大灣區是內地經濟最發達的區域之一，也是經濟活動最頻繁的區域之一，基礎建設和企業投資，均需要大量資金，債券市場應發揮重大作用。
發展債市知易行難
廣東省發改委網站的公開數據顯示，廣東省重點項目的投資金額，在一九年為7,849億元，二○年為9,268億元，二一年10,439億元。去年十月，廣東省政府也在澳門市場發行離岸人民幣地方政府債券22億元，期限為三年。這些數據顯示，澳門有能力發展以人民幣定價的債券市場，前景看好。
當然，澳門發展債券市場知易行難。以香港國際金融中心為例，股票和衍生品市場發展相當完善，但多年來，以香港高度發達的金融軟硬體基建，債券市場的發展始終未盡如人意。澳門地少人口密度大，可供借鑑的證券市場不多，一般只有香港、新加坡和盧森堡。但三地金融市場發展到今天，各有因緣。
盧森堡人口和澳門相近，陸地面積約為香港1倍多，在債券發行和上市交易，有其獨到之處。盧森堡的經濟，過去以工業為主，現在則是歐元區內最重要的私人銀行中心之一，以及全球第二大的投資信託中心，躋身全球金融中心之列。盧森堡交易所的重點業務為國際債券交易及發行，為歐洲第一大債券交易所，並有50多個國家的公債、世銀、歐洲委員會等官方債券在盧森堡交易所上市。
具備天時地利人和
香港和新加坡，昔日亞洲四小龍，在上世紀八十年代銳意發展金融業，成為亞洲區內重要的金融中心。雖然珠玉在前，但也說明澳門發展金融市場包括債券市場的可能性，因為天時地利人和的因素俱在。
事實上，澳門債券市場正在經歷“從無到有，從有到優”的發展歷程。一八年十月，中華（澳門）金融資產交易股份有限公司(MOX)成立，作為債券在澳門發行和交易的平台提供債券發行、結算、交易、託管、登記和上市等服務，為澳門債券市場發展打下基礎。
其後，國家財政部於一九年七月在澳門成功發行20億元人民幣國債，及後廣東省政府也於二一年十月成功發行其首隻離岸人民幣地方政府債券，這也是在澳門發行的首隻內地地方政府債券。國家財政部和廣東省政府在澳門發行廣受投資者歡迎的政府債券，體現國家在政策上對澳門發展金融業和債券市場的認同和支持。
完善債市軟硬基建
隨着市場不斷擴大，截至二○年底，MOX上市的未到期債券共39隻，金額達1,157億澳門元，按年增187.4%；其中5隻是在MOX發行，金額65億澳門元。
徝得注意的是，特區政府優先把發展債券市場的重點，聚焦在完善債券市場金融軟硬基建方面。去年十二月，澳門債券市場核心金融基建──澳門中央證券託管系統(CSD)正式啟用，補齊澳門債券平台託管服務的重要一環。在澳門CSD啟用前，澳門的債券託管主要依賴澳門本地銀行提供二級託管服務。由於未能與國際市場接軌，較難觸及國際投資者，資金來源亦受限制。
實務上，國際投資者和資金一般圍繞國際中央證券託管機構(ICSD)和國際大型託管銀行所組成的多層託管模式開展跨國投資操作。
因此，為引入更多國際投資者和資金，由政府主導建立的澳門CSD，是未來澳門債券市場對接ICSD以及內地債券市場的重要前提。有了CSD，透過與國際和內地的債券託管機構建立資金和證券交易清算的互聯互通機制，吸引國際資金在澳沉澱，提升債券市場流動性，進一步擴充澳門資金池規模，為進一步發展債券市場打下堅實基礎。
政策推動市場發展
在金融軟基建方面，今年一月起，澳門金融管理局為在澳發行的債券獲取國際證券識別碼(ISIN)，也有助澳門債券市場進一步發展。ISIN是全球金融市場識別各國或地區證券的通用編碼，方便投資者準確快捷識別證券，以便交易及結算。以往在澳門發行的債券ISIN，由外國代理編碼機構編配，受時差及資訊溝通影響，需時較長。金管局加入國家編碼機構協會後，最快可於兩個工作天內發出ISIN，大幅提升債券發行效率。
特區政府出台多項政策和措施支持債券市場的發展，但無可否認的是，澳門債券市場基礎相對薄弱，市場競爭力仍較鄰近地區弱，亟需政府出台更積極的政策推動市場發展。目前，澳門發展債券市場的當務之急，是加強金融軟件和硬體的基礎建設，當中包括《證券法》的制訂。
事實上，澳門債券發行面對審批門檻高、審批流程長等問題，鄰近國家或地區如新加坡、香港，面向專業投資者的債券發行上市可在五個工作天內完成上市審批工作，在澳門則需一至三個月不等。
證券法增債市效率
缺少完善的證券相關法律制度，是澳門債券發行效率較低的主因之一：為保障投資者權益，澳門仍需依靠監管部門透過審批流程把控債券風險。然而，香港和新加坡等成熟市場，以《證券法》為基礎，建立健全的市場信息披露機制，市場參與者根據《證券法》的規定進行信息披露，投資者則按“買者自負”原則投資，同時監管機構根據《證券法》對虛假披露市場信息、操控市場的不法之徒給予嚴厲制裁。只有建立完善法律框架和信息披露機制度，監管部門才可把審批權“下放”予市場，從而大大提升債券發行的效率。由此可見，建立以《證券法》為基礎並與國際接軌的市場信息披露制度，是澳門提升債券市場效率的必然選項。
同時，澳門債券市場的競爭力不足，還體現在人才和政府財政支持力度方面。目前，澳門債券市場急需具資格、具經驗的金融法律人才。例如，內地發行人在澳發行債券時，既要聘請澳門的律師，又要聘請香港的律師，以至債券發行的法律服務費較鄰近地區為高。
激勵計劃吸引專才
由於澳門律師事務所缺少具備國際法律執業資格的律師和團隊，聘請澳門律師事務所僅能提供澳門法律相關的服務，但債券發行的核心服務（也是收費最貴的服務）如法律文件草擬、盡職調查等，則需由香港的國際律師事務所提供。
另外，相較於鄰近國家或地區如新加坡和香港，均對債券發行時聘用當地金融服務機構時給予財政補貼，大大降低發行人需承擔的發行費用。新加坡更推出專門的金融行業激勵計劃(FSI)，對合資格的金融機構給予稅務優惠等。
至今，澳門特區政府未有出台債券業務相關的資助計劃，也未有對來澳發債的發行人給予財政資助等。因此，為提升澳門債券市場競爭力，特區政府有必要借鑒鄰近地區的政策，出台對應的支持政策。
澳門大學工商管理學院金融學課程統籌人 葛鴻雲
