美牛市末日狂奔 寧炒股不找工作

美股在新冠疫情爆發後，去年三月份暴跌至低點再輾轉上升，三大指數在去年八月份已收復全部失地，並不斷創出歷史新高，漲勢令人有些目眩。目前美國經濟還未完全復原，如果單看股市漲勢就認為經濟如日中天，實在是有些被誤導。

第三季GDP遜預期

美國最新公佈第三季GDP季增長年率僅2%，創下二○年第二季來最低的擴張步伐，不僅遜於經濟學家預估的2.8%，而且大幅低於第二季度的增幅6.7%，以及第一季的增幅6.3%。不過美國十月份製造業採購經理人指數表現不錯，保持在61左右，遠高於歐元區和中國。這個數字在50以上表示經濟在擴張，但因去年參數太低，未能反映真實情況。

最令人關注的是，目前全球物價急升，高通脹是否暫時的現象？抑或會變成長期趨勢，甚至演化成超級滯脹？一旦出現惡性通脹，低利率環境將成明日黃花，好景不再。美國財長耶倫在十月二十五日講話中，認為目前通脹會持續至二二年中，然後就逐步回落。唯奉勸閣下不要太相信官宣，高官講話多有安撫市場意味，何去何從還要靠自己分析。

何謂“滯脹”？顧名思義，就是“停滯性通貨膨脹”。在正常情況下，通脹是在經濟擴張、消費需求和就業增加情況下引起的物價上升，適度的通脹其實是好事。然而，滯脹中卻是同時出現物價上升、就業低迷、需求疲弱、經濟下行的情況，無論對經濟、民生、金融市場都打擊甚大，超級滯脹更會造成社會財富的大洗牌。

會否滯脹言之過早

上世紀七○年代初，全球經歷了持續13年的滯脹期。第一次石油危機（七三年至七四年），全球GDP從年增長6.8%跌至2.8%；第二次石油危機（七九年至八○年），全球GDP從年增長3.8%跌至2.3%。但期間美國通脹最高上升至14%，失業率上升至10%以上，股市走勢低迷，直至八三年美聯儲不惜一切代價加息，最終才把物價漲勢壓下來。

美國目前通脹率為5.4%，是○八年金融海嘯以來最高。然而，通脹構成的各部分增幅相差很大，如食品類方面漲幅為4.6%，低於平均水平；能源類漲幅近25%，其中燃油超過42%；二手車價升幅24.4%。由於疫情及變異病毒出現、工廠生產未能回復正常、運輸堵塞嚴重、晶片供應短缺……等因素，導致市場供應未能滿足需求，價格自然會上漲，但要下結論會否進入滯脹似言之過早，仍需拭目以待。

上周三美國聯儲局宣佈議息會議結果，決定維持利率不變，但從十二月開始縮表，每月購債規模減少150億美元。如果以此速度，這次量化寬鬆政策(QE) 將於明年六月份全面結束。聯儲局面對現時的高通脹率，仍然不採取加息行動，看來是期待稍後通脹將會放緩，同時與就業好轉情況不如預期有關。

政府派錢國民炒股

美國十月份公佈的失業率為4.6%，比去年新冠疫情肆虐高峰時確實有所改善，但勞動參與率只有61.6%，處於下跌勢頭。這說明想在市場找工作的人比例在減少，不想參加勞動的人正在增加。為什麼出現這種情況呢？目前還未有足夠數據可作充分論證，但其中一個可觀察到的現象是，在疫情期間政府不斷發錢紓困，不少人拿到錢後不去找工作，而是去買股票。

疫情爆發以後，美國散戶投資者開戶炒股的數量激增，大多數開戶者從未碰過熊市，但情緒卻異常樂觀。近兩年美國處於超低利率的環境中，貨幣流動性泛濫成災，股票、房地產、大宗商品、加密貨幣等資產價格都大幅上升，很多人在市場中賺到了快錢，既然做股東和房東遠比勞動者好，那麼誰還願意辛苦去打工？

一旦加息股市逆轉

特斯拉(TSLA) 的股價， 從去年初至今上升了近13倍。如今在美國股神和股后滿街跑，很多人都自認有慧眼可找出下一隻特斯拉，這其實正是牛市進入末日狂奔的典型徵狀。經濟持續發展不可能永遠靠催谷資產價格維持，高通脹最終會迫使聯儲局加息，事實上俄國和巴西等國家央行已採取加息行動。美股短期可能還有些上升動力，但隨時可能逆轉，出現血洗市場的慘況。

容永剛