港元拆息上升空間料有限

香港金管局於八月廿五日公佈計劃在九月至十月期間增發合共400億港元的91天期外匯基金票據。

本欄認為金管局此舉背後的原因主要有兩個。第一，滿足銀行對外匯基金票據的強勁需求，因目前港元市場供過於求。近期港元拆息維持在逾10年低位，因美元拆息處於低位，以及港元需求疲弱。具體而言，新股集資市場平靜、深港通滬港通下的南向資金持續淨流出、港元貸存比率低位徘徊，以及季節性因素缺乏，反映疲軟的港元需求。供應方面，過去一年資金大幅流入香港市場，令銀行體系總結餘上升至歷史最高的4,575億港元。由於港匯觸及7.85的機會不大，銀行間流動性可能保持充裕。鑑於銀行體系存在大量閒置的港元流動資金，銀行對外匯基金票據的需求持續上升。

第二，提早為美聯儲縮減QE做準備，因市場普遍預計美聯儲將於年底之前採取行動。具體而言，近期強美元及中國監管風波引發的港股抛售潮，導致港元對美元一度跌至二○年三月以來最低。假若美聯儲在未來幾次會議上宣佈開始縮減資產購買規模，加上九月底債務上限問題得以解決，短期美元利率或由近期低位反彈。有見及此，金管局提早採取措施，以防止港美息差突然擴大，從而增添港元下行壓力。

展望未來兩個月，即使金管局按照計劃增發共400億港元的外匯基金票據，銀行體系總結餘仍高達4,174億港元。在港元流動性仍然充裕，同時港元需求仍然疲軟的情況下，本欄認為金管局此舉雖有助於限制港匯和港元拆息的下行空間，但未必會為兩者帶來太大上升壓力。

至於中期而言，在美聯儲收緊貨幣政策過程中，金管局可能持續增發外匯基金票據。回顧一三年，在美聯儲開始縮減QE之前，金管局合共增發了920億港元的外匯基金票據。至於一五至一七年美聯儲加息周期期間，金管局則合共增發了2,870億港元的外匯基金票據和債券。由於美聯儲至少在數季度之後才開始加息，一三年的情況可能更值得參考。換言之，未來一年銀行體系總結餘可能只是溫和及漸近地減少。

總括而言，本欄維持關於美聯儲開始加息之前港元拆息上升空間將較為有限的觀點。例如，未來數季之內，一個月和三個月港元拆息分別或難輕易突破0.2%和0.3%的水平。

華僑永亨銀行經濟師李若凡