分析師：

內地貨策穩字訣 防外部衝擊

【路透社上海廿九日電】中國央行最新召開的第二季貨幣政策例會強調，靈活精準實施貨幣政策，處理好恢復經濟與防範風險的關係。分析師認為，央行對“大局”和“穩”關注明顯增強，對“經濟平穩”關注給予更高權重，同時在國內經濟穩中向好下，關注風險點或源於外部衝擊。

他們預計，在國內經濟形勢總體穩固背景下，貨幣政策助力經濟高品質發展仍是關鍵，這或將要求貨幣政策在總量上繼續保持穩健，在結構上進一步加大對科技創新、小微企業和綠色發展等領域的支援。

穩政策應對不確定性

招商證券固收研究團隊表示，從會議強調的“防風險”視角出發，認為貨幣政策短期仍將以“穩”為主：一方面，美國貨幣政策正常化進程何時開啟尚未明晰，國內政策需以“穩”字訣應對外部政策的不確定性，才能佔據主動；另一方面，化解金融風險需要穩定的貨幣環境相配合，過快轉緊與持續寬鬆均不利“防風險”任務的推進。

與上半年“穩字當頭”主要強調通過政策穩定來鞏固經濟增長不同，下半年的“穩”字中增加“防風險”的政策意味。面對下半年可能出現的外部變數、金融風險、經濟增長等多項約束，堅持“穩字當頭”仍將是貨策應對複雜形勢的最優解。

關注大局穩金融市場

國泰君安證券固收研究覃漢／石玲玲表示，國內環境依然嚴峻複雜，資金面中長期維持平穩的必要性大幅上升。信用收縮已持續半年，在“寬信用”向“緊信用”轉換的過程中，經濟動能邊際趨緩的信號提前出現，五月經濟數據全面低於預期。下半年經濟不及預期的因素增多，出口高增長趨勢大概率會被打破、消費復甦尚未預見較強內生動力、投資端亦受房地產嚴監管約束。在第二季例會中，決策層對國內經濟的悲觀預期明顯上升，出於對沖基本面下行風險的考慮，在未來相當長一段時間內，資金面平穩運行的可能性更大。

此外，政策層對“大局”的關注放在關鍵位置，除了經濟大局，金融市場的穩定性也尤為重要。上周央行對沖“組合拳”打出後，債市資金預期“鐘擺”已由“緊張”擺回“平穩”，目前唯一可以對國內債市產生“脈衝”的就是供給，為維護債市“大局”平穩，即便是為對沖下半年地方債放量，也需要央行繼續“補水”。

中信證券固收研究明明團隊表示，下半年政策組合或將主要依靠財政發力來穩增長，貨策更可能在總量穩健的前提下，結構性支援高品質發展。需關注貨幣中性的背景下財政對穩增長的回應速度，警惕第四季利率上行的可能性。

下半年經濟壓力可控

天風證券固收研究團隊孫彬彬表示，從宏觀形勢看，當前經濟平穩恢復，處潛在產出附近，且下半年經濟下行壓力相對可控（但不確定性確實較上半年上升），在這樣的背景下貨策依舊以穩為主。對債市而言，繼續維持已有的區間判斷，以十年國債為例，還看3-3.35%。

華創證券固收研究周冠南／梁偉超表示，第二季例會是在政策預期平穩的背景下召開的，內容的增量資訊和邊際變化都不多。其中，較明顯的變化是增強對海外衝擊的關注，但也不意味美聯儲局邊際緊縮後國內央行要跟，更多反映央行一貫的政策思路，即以內為主，國內政策周期領先於其他主要經濟體；其他領域，對於貨策基調偏穩的表述，流動性定調和降成本方向都沒有變化，一些措辭的變化也主要反映第二季後的客觀變化和最新政治局會議的說法；故本次例會公告政策增量資訊較少，關注七月份政治局會議的定調變化，預計仍以穩為主，維持前期基調的概率偏高。