謹守股神“投資心法” 無懼通脹“蟑螂”

上周全球科技股出現拋售潮，美國納指在周一至周三下跌了5%，標普500指數下跌4%，道瓊斯指數下跌3.6%。在此期間，紐約交易所下跌的股票曾超過上升股票2千多家，是歷史上罕有的強烈賣壓。雖然美股在周四、五兩天出現強烈反彈，投資者宜採取較保守策略，保持一定比例的現金，切勿貿然追高，這是絕對不會錯的。

對通貨膨脹的憂慮牽動着市場情緒，最新公佈的美國消費物價指數較去年四月上漲4.2%，是○八年以來最大升幅，遠高於市場預期3.6%，引起對聯儲局提前調整當前寬鬆貨幣政策的擔心，目前市場認為在二二年底加息起碼0.25厘的概率為100%。不過也有聯儲局高官表示，通脹急升不會是持久現象，目前主要受疫情下運輸不暢、僱工短缺、消費復甦等短期因素影響，寬鬆的貨幣政策不用急於改變。

美國疾病控制和預防中心(CDC)宣佈，由於近期疫情有所紓緩，在大多數情況下，已完全接種疫苗的人不需要在室內或室外戴口罩。消息傳出導致航空、郵輪、零售等復甦受惠股票價格暴漲。另一方面，美國商務部公佈四月份零售數據持平，顯然拜登政府向民眾派錢刺激消費的效應開始退潮。但企業陸續公佈的首季財報表現大多數強於預期，市場利多和利空消息互見，並非一面倒。

專家分析通脹可控

通貨膨脹重臨已成為社會上的熱門話題，但對未來經濟的衝擊力度看法卻意見不一。○八年諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼(Paul Krugman) 最近在《紐約時報》的專欄撰文，認為通脹不至一發不可收拾，應在可控範圍之內。

他提出的理由有兩點，一是美國經濟剛開始從新冠肺炎疫情低潮復甦，各方面遭遇一些瓶頸問題，如原材料、運輸、勞工等供應未回復正常，確實見到一些物價上漲情況，但這些短缺可能是“暫時”現象，稍後就會解決。不過他也坦承自己看法“有可能是錯的”，至少通脹不是轉瞬即逝的憂慮。

惡性通脹之說不實

第二個理由是聯儲局 “印鈔”必然導致惡性通脹(hyperinflation)之說不實，在美國過去40年其實並沒有發生。克魯格曼將之稱為“蟑螂想法” (cockroach idea) ，意指這個未經證實的理論，雖然沉寂一時，卻經常會像打不死的蟑螂重新冒出來。

克魯格曼認為大量印鈔支付政府債務的確可能導致高通脹，如一九九○年代初巴西就是明顯例子，但類似情況在美國卻未發生過，即使在貨幣供應量(M2) 激增時期亦然。任何因貨幣供應量大增就預測通脹將猛升的人，都錯得很離譜。

他指出弗里德曼（Milton Friedman，一九七六年諾貝爾經濟學獎得主），曾根據八○年代初M1貨幣供應快速增長狀況，預測八三年通脹升至8%，八四年升至雙位數，八五年至8-10%，但最後都未成真。當時美國經濟疲弱，貨幣供應雖然增加，但失業率高企，通脹反而走低。

克魯格曼認為在利率極低的環境下，貨幣的角色變成了“另一種資產”。相對其他資產（如國債等）收益不高，好的投資機會難求，民眾坐擁大量現金，又不覺有迫切把錢投作其他用途，造成在貨幣供給升高的情況下，貨幣流通速度(velocity of money) 卻在減少，因此非必然導致惡性通脹。克魯格曼稱，其實在一四年左右，絕大多數經濟學者已接受一種觀念：就美國而論，只憑貨幣供應數字，基本上無從預測未來的通脹。

優質股抗熊市通脹

作為散戶投資者來說，實在不必過度解讀這些經濟學大神的理論，知道就可以了。股神巴菲特曾說過： “就算聯儲局主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變自己任何一個作為。”筆者認為不如堅守巴菲特的投資心法核心：“選擇最優秀和最有潛力的股票作為投資組合，耐心地陪伴它們成長。”而筆者上周提出的“優質”和“稀有”對抗通脹原則，無論是在牛市或是熊市、高通脹或低通脹時期其實均適用。

容永剛