不尋常的通脹年代

二一年以來，以大宗商品價格上漲為最主要表現的全球通脹預期交易急劇升溫，年內RJ/CRB商品價格指數大幅攀升，成本推動型通脹與通脹預期也互相強化，主要發達經濟體長端利率明顯抬升。疫苗陸續接種後疫情初步緩解跡象，成為通脹預期上行另一推動力，今年總需求復甦力度仍具有狀態依存式特徵，擺脫疫情和央行收水進度相互決定總需求的整體力度，也將是全年整體通脹走勢最主要影響因素。

去年疫情爆發後，在前所未有的“貨幣＋財政”雙寬鬆刺激下，通脹水準觸底反彈進程可能會加快。但考慮到產出缺口尚未完全彌合，短期全面通脹壓力相對可控。儘管在疫苗接種較快、財政刺激加碼、貨幣寬鬆持續等多重利好下，美國經濟的反彈勢頭仍將引領發達經濟體，但其內生復甦動力的持續性有待觀察。

近日，美聯儲局主席鮑威爾的發言釋放鷹派信號，表示隨着經濟復甦和通脹等達到目標水準，美聯儲局最終或撤回對經濟的支持，將減少債券購買。但在低基數效應下，預期未來兩個月通脹數據將反彈，長端利率上升壓力仍存在。

通脹預期大幅抬升，對於長期通脹潛在影響不容忽視。但短期而言，預期穩定性對市場更為重要。市場仍謹慎樂觀，但不排除收緊貨幣政策腳步越加臨近。貨幣當局的政策預警可能將重新校正市場預期，或導致一次性調整壓力。在復甦仍有波折、真實通脹壓力漸起、流動性終將收緊的宏觀環境下，宜提前尋找避險之選。

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