海螺水泥估值回升

海螺水泥（914）二○年首三季度收入同比增長11.94%至1,239.84億元；毛利358.22億元，同比減少0.2%；綜合毛利率為28.9%，去年同期為32.4%。淨利潤247.19億港元，同比增長3.79%。每股基本盈利4.66元。其中，第三季度收入為499.77億，同比增長27.78%；淨利潤86.5億，同比增長1.1%。符合預期。

市場需求方面，領先指標顯示明年需求基本穩定。供應層面方面，年內行業新增供應量依舊較少，行業產能置換政策在持續收緊，新產能越來越稀缺；行業中長期供給邏輯維持不變。

首三季水泥熟料總銷量同比增長1.3%，自產品水泥熟料銷量同比下降1%，較中期的下降3.40%有所收窄。貿易業務銷量同比增長7.7%。第三季自產品水泥熟料ASP為300元，同比下滑3.8%。噸毛利137元，同比下滑4.9%，下滑主要由於九月雨水天氣比去年同期較多，導致短暫需求欠佳，庫存偏高。

按照目前趨勢，踏入第四季，公司四季度銷量大概率超越去年同期，但庫存會有一定壓力，可能限制四季度價格的升幅，價格將以平穩為主。二○年一至九月，全國水泥產量同比下降1.1%，下降幅度繼續收窄，總體需求處於恢復的過程。九月份產量同比增長6.4%。首九月基建投資增長0.2%。新開工面積同比下降3.4%，降幅收窄0.2個百分點，恢復速度較慢。

從目前情況來看，水泥行業正處於旺季，四季度將迎來量價齊升，價格能否超越同期將取決於環保管控力度等外部因素。展望明年，東華南地區重點基建專案工程和地產投資需求保持樂觀。維持目標價69港元，對應二一年九倍的PE，維持買入觀點。

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