李寧疫後復甦理想

中國上周公佈第三季度經濟數據，其中GDP按年增長4.9%。首三季度包括工業、固投等主要指標增速重拾升軌，消費品零售總額更升3.3%創年內高位。疫情過後國家更加重視國民健康，本月中央政府表示在“十四五”期間，將大力開展群眾體育活動，不斷滿足體育消費需求，推動體育產業發展。體育用品板塊受惠國策和市場復甦尤為造好，李寧(2331 HK)上周公佈今年三季度同店銷售數據，其股價隨後抽升約10%，並創上市新高，值得投資者留意。

李寧市值逾900億港元，擁有品牌行銷、研發、設計、製造、經銷及零售能力，產品主要包括運動鞋、運動服裝、配件系列等。公司收入中運動服裝佔48%，運動鞋佔47%，配件及其他佔5%；按地區收入則是中國佔超過98%。

公司上周公佈截至二○年九月三十日止的經營數據，整個平台之同店銷售按年錄得低單位數增長。就渠道而言，零售（直接經營）渠道及批發（特許經銷商）渠道均錄得中單位數下降，電子商務虛擬店舖業務按年增長為30%-40%高段。李寧的零售增長，主要是受到經濟復甦和需求回補所推動；市場認為，線下銷售下降主要是因為公司疫情後為維持健康庫存結構進行了去庫存，公司線下客流量仍在逐步改善。

市場預期從短期來看，隨着疫情持續緩解，疊加下半年冷冬及“雙十一”購物節，有助於提升公司盈利能力。長期來看，改善費用率、提價以及提高中高端產品佔比等策略將進一步帶動淨利率增長，預計明年收入有雙位數增長。

在當前內地促進內需的大環境下，內需股頗受政策扶持，市場預測二一年市盈率約為39倍，估值水平反映市場預期內地體育用品市場正在復甦。有興趣者需要留意公司的同店銷售和毛利率情況，及內地體育用品市場競爭情況。

工銀澳門投資及風險研究中心 李俊耀博士