申洲國際產能提升可期

本周正值“兩會”召開，推動內需將是焦點之一。申洲國際是中國最大的縱向一體化針織龍頭，主要以代工(OEM)及委託設計(ODM)相結合的方式為客戶製造針織品，產品遍佈中國、日本、亞太區和歐美市場。公司於○五年在港上市，一九年前四大客戶耐克、優衣庫、阿迪和彪馬訂單佔公司銷售約86%。

上市後公司加快業務發展，進入運動服飾市場，與行業龍頭耐克、阿迪和彪馬深度合作，過去十年取得非常好的業績回報。隨着合作逐步加深及品牌方對供應商的優化精簡，公司在現有核心客戶的業務份額佔比有望進一步加大。

申洲在營運上採用縱向一體化生產模式，為客戶提供一站式服務，並有效滿足柔性生產的需求。此外，公司擁有先進的面料研發能力和優良的管理能力，有望持續享有比同行更高的毛利率和淨利率水準。

儘管疫情將對公司今年下半年的訂單帶來不確定性，預期當疫情過去，參考○八年金融危機，公司作為行業的絕對龍頭將受惠產能提升，且有望獲得更多優質客戶資源。

公司上市至今產能利用率基本維持在100%，因此銷量瓶頸在於產能供應。通過繼續滲透現有核心客戶+開發新客戶，中短期產能利用率仍維持高位，預計疫情結束後成衣產能的年複合增速在10-15%之間，未來在收入增長確定性高。

公司業績增長超過10倍，估值增長翻倍，優異市場表現與管理層的戰略部署、技術的持續投入、堅決的全球化產能擴張等方面密切相關。

預計公司二○至二一年的每股盈利分別為4.1元和5元，給予公司二一年24倍的市盈率，對應目標價為110元。

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