人行降準的態度和力度

中國股市二○年新年開門紅，很大一個因素就是受到中國人民銀行新年降準新聞的支持。但是一個比較有意思的現象是，降準的新聞並未能對利率市場帶來支持，新年第一個交易日中國國債收益率普遍上漲。降準作為中國寬鬆貨幣政策的重要信號之一，為何股市投資者和債券投資者的解讀再次出現分歧呢？

這裡最大的區別就是大家的焦點不一樣，股市投資者更關注態度，而債券投資者則更關注力度。其實，此次降準並不算意外，早在去年十二月中旬，市場對一月降準的預期就已經很高，在去年十二月廿三日，總理李克強考察四川時表示要研究降準和定向降準後，這種預期再有所加強。

市場在十二月便開始形成降準預期，主要是對一月流動性缺口的擔憂。今年一月流動性的壓力要高過往年，主要有兩個因素。第一，二○年農曆新年提早到一月二十五日，春節假期對流動性需求較大。第二，一月地方政府債券發行將大幅度上升。春節和發債因素再疊加繳稅等傳統因素，市場普遍預估一月的流動性缺口將到達3萬億元左右。

此次降準50個基點將為市場注入8,000億流動性，展現央行穩定流動性的態度，但是從力度上來說並不大，甚至是低於部分投資者預期。畢竟相對於流動性缺口，此次降準所帶來的8,000億流動性依然是杯水車薪。

新年降準有穩增長和降成本的意圖。降低銀行準備金有利於減少銀行的成本，從而進一步引導新基準LPR利率的回落。二○年一月起，所有增量貸款以LPR利率定價，並將從三月起逐步開啟存量貸款LPR的替代。這也意味着LPR利率的下滑不但將引導增量貸款成本下滑，也將實現存量貸款成本的下滑，並真正引導全社會融資成本的下滑。

此次降準並未跳出央行穩健貨幣政策的框架，由於槓桿率等因素的制約，降準的幅度是低於市場預期，意味着後續央行可能還需要投入更多的逆周期工具來彌補春節期間的流動性缺口。預計除了逆回購等公開市場操作方式外，央行也將通過MLF和TMLF等方式提供流動性。從態度上來說，或許續利好股市情緒。但從力度上來說，或許並不足以帶動收益率大幅下行。因此，一月中國股市表現或好於債市。

華僑永亨銀行經濟師謝棟銘