債券淺析——永利澳門

永利澳門近日於市場發行十年期10億美元債，票息5.125%，債券發行評級為BB-（標普），集資主要用於債務置換及一般企業用途。按公司資料，永利澳門有限公司在香港聯合交易所主板上市(1128.HK)，亦是在美國納斯達克交易所上市的Wynn Resorts, Limited的附屬公司。

數據方面，根據公司路演資料，一九年前三季度，公司調整後的EBITDA收入為10.31億（美元，下同），較去年同期下降12.8%，一八年全年公司錄得調整後的EBITDA收入為15.77億。淨收入方面，公司一九年前三季度錄得淨收入34.98億，較去年同期下降6.9%，一八年全年錄得淨收入為50.69億；債務數據方面，此次發債為公司的債務置換，置換後公司整體債務不會增長而期限則相應拉長，公司平均債務到期年期將變為5年，且公司有抵押的負債將相應減少。截至一九年九月三十日，永利澳門共有付息負債40.95億，其中有抵押貸款為27.45億(主要為銀團貸款)，無抵押貸款為13.5億（主要為債券）；現金規模為9.47億，相應淨債務為31.48億，一六年、一七年、一八年及一九年九月三十日止，公司淨債務槓桿率（淨債務／調整後的EBITDA）分別為4.9倍、2.3倍、1.9倍及2.2倍。

簡評：宏觀方面，今年首十一個月，累計博彩收入按年下跌2.4%至2,696.17億澳門元。有投行預期，澳門十二月賭收繼續將按年下跌10-12%，意味着第四季賭收將按年下跌7-8%，但按季升2-3%；永利澳門為澳門地區經營博彩企業之一，債券設有對投資者有利的特別提前賣回條款，若公司失去博彩專營權投資者可以100%向發行人提出買回債券，與其他博彩企業債券一致，觀乎其債券定價具吸引力，投資者可謹慎關注。

中國銀行私人銀行（澳門）蔡振華